屹唐股份(688729)首次覆盖：前道制造设备领先者，去胶、RTP和刻蚀三箭齐发

核心观点

屹唐股份是全球领先的半导体前道设备企业，主要提供干法去胶设备、快速热处理设备和干法刻蚀设备。公司在去胶和快速热处理设备领域全球市占率位居前二，干法刻蚀设备从0到1快速渗透，新产品拓展叠加供应链本土化，盈利能力维持高增。

关键数据

• 全球市占率：干法去胶设备23年全球市占率34.60%，位居第二；快速热处理设备23年全球市占率13.05%，位居第二；干法刻蚀设备23年全球市占率仅为0.21%，位居前十。
• 收入预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为56.15/71.16/85.56亿元，同比增速为17.8%/9.6%/10.6%。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.32/9.52/11.11亿元，EPS分别为0.25/0.32/0.38元。
• 毛利率：干法去胶设备毛利率为38.00%-39.65%；快速热处理设备毛利率为44.50%-45.50%；干法刻蚀设备毛利率为32.00%-35.00%。

研究结论

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是前道制造设备领先者，去胶、RTP和刻蚀三箭齐发，成长空间巨大。
• 估值：采用PE估值法，选取中微公司、北方华创、盛美上海、芯源微和华海清科作为可比公司，可比公司27年平均PE为81倍，考虑到公司在半导体设备领域全面布局，刻蚀设备从0-1逐步成为第三成长曲线，给予一定估值溢价，给予27年PE 91倍，对应合理估值为866.32亿，对应目标价29.12元。

风险提示

• 贸易摩擦风险：公司在中国、美国、德国、韩国、日本等多个国家或地区开展业务，主要原材料采购自境外供应商，可能面临供应链稳定性受影响的风险。
• 客户集中度较高的风险：公司前五大客户的销售收入占同期营业收入的比例较高，客户集中度较高，可能对公司业绩稳定性产生影响。
• 美国特朗普的关税等海外政策风险：公司的海外业务占比较高，可能对公司的海外业务以及国内业务产生影响。