若油价持续高企，不排除连续加息——美国8月CPI数据点评

核心观点与数据

• 美国8月CPI环比0.4%（符合预期），同比3.4%（符合预期）；核心CPI环比0.3%（预期0.2%），同比2.4%（前值2.5%）。
• 对CPI环比上涨贡献最大的分项为能源、住所、教育和通信服务、运输服务、运输产品、食品；压制通胀贡献最大的分别为医疗服务、医疗用品、家用家居。
• 核心通胀中，环比上涨的有通信、外宿、机票、教育、二手车和新车，下降最明显的有医疗和车险。

人力成本压力

• 部分分项显示人力成本存在一定压力，如食品分项中的外出全餐环比多月保持较高增速，扣除住宅以外的核心服务通胀环比为0.3%，物业服务价格环比上涨，医疗服务中非专业类医院及相关服务同比5.5%。
• 8月非农数据中，虽然时薪增速回落，但最后25%分位时薪十二月移动平均同比增速明显企稳回升，周薪同比仍超过通胀速度，与通胀数据中观察到的人力成本压力相吻合。

通胀趋势与政策利率

• 长期高油价对通胀或产生实际压力，考虑到本轮经济周期中经济增速长期水平显著提高，高油价或产生与2011-14年不同的影响。
• 政策利率处于宽松临界水平，若3季度GDP增速继续走高，若不加息，则政策利率将完全落入宽松区间。
• 若油价继续高企，不排除年内连续加息，9月加息概率加大，同时不能排除12月继续加息。

研究结论

• 即使没有美伊冲突，中期通胀压力仍存，宽松的财政货币政策容易在四季度与消费产生共振，美国8月后的通胀比较容易超出预期。
• 上调美十债利率至4.7~5%，隐含的假设为1年内加息2~3次且不发生经济衰退。