新股研究：守益控股有限公司

分析員: Paul Sham 2017年11月29日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 守益控股有限公司 (02227) 獨家保薦人 : 浩德融資 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 訊匯證券、雅利多證券、太平基業 全球發售股份數目: *210,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 21,000,000股 (10%) 國際配售股數: 189,000,000股 (90%) * 全部210,000,000股為新股 守益控股(或“公司”) 業務概覽： 守益控股是一家位於新加坡的機械及電機（「機電」）工程承包商，公司於新加坡經營已有逾25年歷史。守益控股的服務範圍包括(i)機電系統設計，包括設計各種建築系統的運作及連接，及(ii)建造及安裝機電系統。 守益控股專門從事電氣工程，而公司的項目涉及新樓宇建造及重大的加建及改建（「加建及改建」）工程，項目包括私人住宅、商住綜合體建造及公共設施樓宇。 發售價: 每股0.75港元 – 0.85港元 巿值: 6.30億港元 – 7.14億港元 2016年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 9.1x – 10.3x 備考經調整有形資産淨值: 每股0.314港元 – 0.336港元 僱員數目: 260(截至2017年11月20日) 香港公開發售日期: 2017年11月28日 – 2017年12月1日 收款銀行: 渣打香港 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2017年12月11日  是次全球發售完成後股東架構： HMK (BVI) – 其90%股權由守益控股主席及執行董事鄭湧華先生擁有; – 其6%股權由守益控股營運總監及執行董事鄭永明先生擁有。鄭永明先生亦為鄭湧華先生之胞弟; – 其4%股權由守益控股行政總裁及執行董事張瑞清先生擁有。張瑞清先生亦為鄭湧華先生之外甥 75.0% 公衆股東 25.0% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲1.322億港元 (以發售價每股0.80港元計算) (萬港元) 用於增聘人手以擴大經營 2,210 用於購置機器及設備 830 用於增購物業以擴增宿舍、工作場所及辦公區以配合業務擴張 5,500 用於擴展在空調及機械通風系統以及消防系統方面的設計及安裝能力 3,790 用於軟件及開發人員的投資 270 用於營運資金及其他一般企業用途 620  財務資産概覽 ： 截至12月31日止年度 截至5月31日止5個月 (百萬新加坡元) 2014年 2015年 2016年 2016年 2017年 收入 22 46 40 16 15 毛利 9 16 18 6 7 股東應佔利潤 5 10 12 4 3 毛利率 41.9% 35.2% 44.3% 39.6% 43.3% 純利率 21.6% 21.8% 28.8% 23.9% 20.7%  同業比較： 編號 市值 (港幣億元) 2016年收入 (新加坡億元) 2015/16年純利 (新加坡億元) 純利率 2016年度 市盈率 雙運控股 01706 18.60 0.51 0.07 14.2% 45.8x SHIS Limited 01647 4.15 0.47 0.05 15.1% 12.1x BHCC 01552 4.05 1.54 0.11 6.9% 6.2x 川控股 01420 2.88 1.76 0.08 4.5% 6.4x 守益控股 01706 6.30 – 7.14 0.40 0.12 28.8% 9.1x – 10.3x  優勢與發展機遇：  鑒於新加坡政府宣佈投資 7億新加坡元以支持旅遊業發展，預期市場對加建及改建服務（包括重新設計及更新現有機電系統、安裝新的機電系統等）的需求將繼續增長。因此，機電行業按收益計的市場規模預計於2021年將會增長至約22.948億新加坡元，即自2017年至2021年的複合年增長率約為7.5%。 3  劣勢與風險：  新加坡機電行業的市場高度分散，已有超過1,000名在「電氣工程」分類上登記的分包商。於2016年，在所有參與者中，守益控股排名第五，市場份額約為2.5%，反映其有限的議價能力。  截至2017年11月20日，守益控股的外籍員工佔全體員工的約87.0%（包括地盤工人及其他員工）。政府近期對總承建商及其分包商就各項目能夠僱用的外籍勞工數量施加限額。此外，建築行業基本熟練工人的外勞稅於2017年7月1日自650 新加坡元上升至700新加坡元。兩項措拖均使公司的經營開支增加。  以守益控股的招股價中位數計算，其2016年度歷史市盈率為9.7倍，處於同業的的6.2倍至45.8倍市盈率之間。然而，考慮到新加坡機械及電機行業高度分散的市場結構及公司不顯著的市場份額，守益控股的估值並不特別吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。