新股报告：守益控股

2017年11月29日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 守益控股 (2227.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2017年12月1日中午 定價日期 2017年12月1日 抽籤結果公佈日期 2017年12月8日 支票退回日期 2017年12月8日 股份上市日期 2017年12月11日 基本資料 行業 機電工程 保薦人 浩德融資 核數師 德勤 主要股東 鄭湧華先生 (75%) 買賣單位 4000 招股價（低） HK$0.75 招股價（高） HK$0.85 公開發售股份數目 21m 配售股份數目 189m 總股數 840m 總市值（招股上限價計） HK$714m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.75 0.85 所得款項 （百萬坡元） 23.1 26.7 每股有形資產淨值（港元） 0.314 0.336 市帳率（倍） 2.4 2.5 2016年盈利 SGD 11.5m 2016年市盈率（倍） 9.9 11.2 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬坡元 2014 2015 2016 總收入 22.2 45.5 40.0 毛利 9.3 16.0 17.7 稅前盈利 5.8 11.8 13.8 股東利潤 4.8 9.9 11.5 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬坡元 2014 2015 2016 流動資產 18.2 28.7 20.1 非流動資產 13.3 12.9 12.4 總資產 31.5 41.6 32.5 流動負債 13.0 20.7 10.7 非流動負債 0.0 0.0 0.2 總負債 13.0 20.7 10.9 總權益 18.5 20.9 21.5 資料來源：招股章程 Eric Wong, CFA (852) 2105-1101 eric_wong@e-capital.com.hk 集團是一家位於新加坡的機械及電機工程設計及建造承包商，於新加坡經營已有逾25年歷史。其服務範圍包括(i)機電系統設計，包括設計各種建築系統的運作及連接，及(ii)建造及安裝機電系統。集團專門從事電氣工程，項目涉及新樓宇建造及重大的加建及改建工程，項目包括私人住宅、商住綜合體建造及公共設施樓宇。根據Frost & Sullivan報告，於2016年，集團在所有行業參與者中排名第5，市場份額約為2.5%。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 於新加坡擁有逾25年提供機電服務的經驗，往績記錄良好；(2) 有能力以可盈利的方式執行項目，而此需要具備了解競標要求及項目執行過程中可預見挑戰的能力及經驗；(3) 擁有設計及建造的能力，能設計所承包機電系統的所有運作及連接；(4) 安全及質量記錄良好。  行業概覽 根據Frost & Sullivan報告，隨著新加坡房地產行業的發展，新建樓宇數量快速增長，特別是私人住宅物業及共管公寓。此外，新加坡政府積極推動旅遊業發展，亦為商業樓宇（例如酒店、零售大樓及餐館）帶來大量加建及改建工程需求，以吸引更多旅客。有鑒於此，機電解決方案服務提供商在市場中有更多商業機遇，2016年，機電行業按收益計的市場規模已由2012年的1,283.4百萬新加坡元增長至約1,614.8百萬新加坡元，複合年增長率約為5.9%。 隨著新加坡經濟的發展，居民投資私人住宅物業的意願增強，於2021年，市場上私人住宅物業的數量預期將達447,838套。此外，鑒於新加坡政府宣佈投資700百萬新加坡元以支持旅遊業發展，預期市場對加建及改建服務的需求將繼續增長。因此，機電行業按收益計的市場規模預計於2021年將進一步增長至約2,294.8百萬新加坡元，自2017年至2021年的複合年增長率約為7.5%。 上述機電行業市場規模的預計增幅預期將主要來自(i)公共基建及住房項目的建築需求增加；及(ii)私營領域的 請參閱最後一頁的重要提示 2 守益控股 (2227.HK) 機電安裝工程需求溫和增長。儘管根據建設局發佈的新聞稿，按批授合約價值計私營領域的建築需求增速有輕微下降，但過去幾年內按已完工價值或收益計私營住宅領域的建築市場規模錄得溫和增長，於2016年達到42億新加坡元，約佔新加坡2016年建築市場總規模的14.9%，相較2012年複合年增長率達到4.8%，預計2017年至2021年期間將以複合年增長率5.3%的速度增長，到2021年將達到54億新加坡元。根據Frost & Sullivan報告，上述預計增長乃由於國內需求上升及升級需求增加帶動。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2014年財政年度的22.2百萬坡元增長至2016年財政年度的40.0百萬坡元，複合年增長率為34.1%﹔純利則由2014年財政年度的4.8百萬坡元增長至2016年財政年度的11.5百萬坡元，年增長率為55.6%。2017年財政年度首5個月收入及純利分別倒退5.4%及18.6%。往績記錄期間收益增加，乃由於來自私營領域項目及公營領域項目的收益增加，其中，2個巴士站項目的已進行工程增加令致於2015年確認收益合共約12.8百萬新加坡元。2017年首5個月收益減少，乃主要由於2015年內一個公營教育機構項目已進行大部分工程，為2017年首5個月貢獻只有約0.1百萬新加坡元所影響。  集資用途 是次集資所得款項的146.7百萬港元(以發售價每股1.785港元計算)將作下列用途：約22.1百萬港元（相當於所得款項淨額的約16.7%）將用於增聘人員以擴大經營；約8.3百萬港元（相當於所得款項淨額的約6.3%）將用於購置起重機械、挖掘機及大幅面彩色掃描儀及AutoCAD兼容繪圖儀等機器及設備以及卡車；約55.0百萬港元（相當於所得款項淨額的約41.6%）將用於增購物業以擴增宿舍、工作場所及辦公區以配合業務擴張；約37.9百萬港元（相當於所得款項淨額的約28.7%）將用於擴展在空調及機械通風系統以及消防系統方面的設計及安裝能力；約2.7百萬港元（相當於所得款項淨額的約2.0%）將用於軟件及人員投入以發展建築信息模型能力；餘下約6.2百萬港元（相當於所得款項淨額的約4.7%）將用作其後2個年度的額外營運資金及其他一般企業用途。  估值 請參閱最後一頁的重要提示 3 守益控股 (2227.HK) 集團未有提供2017年財政年度純利預估，按2016年財政年度純利11.5百萬坡元計算，市盈率約為9.9-11.2倍。機電工程的行業發展與當地物業發展步伐關連較大，根據新加坡市區重建局發佈的最新政府售地(GLS)計劃，鑒於新住宅物業需求快速增長，政府將增加土地供應以滿足市場需求。根據2017年下半年的土地供應計劃，將有合共8125套新私人住宅單位，較上半年增加約8.8%，較上年同期增加約7.6%。私人住宅物業的土地供應預期將會增加，有助推動機電行業發展。然而集團未來的收入需視乎是否能取得新項目，因此盈利波動性亦大，我們建議投機性認購該股。  風險因素 (1) 無法持續取得新項目可能對財務表現構成重大影響；(2) 可能遭受拖欠或拒付我們的應收款項，以及無法準時悉數收取款項，或於工程問題責任期屆滿後延遲發放保質金或未能悉數收取保質金；(3) 未能重續現有註冊及牌照，或現有註冊或牌照被註銷或吊銷可能會對營運及財務表現構成重大影響；(4) 5大客戶佔往績期間收益逾80%，客戶集中度較高；(5) 85%以上的員工為外籍員工，未能聘用及╱或挽留外籍員工可能會對營運及財務表現構成重大影響；(6) 未能準確估計工程成本將對盈利能力及財務表現構成影響。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend any information contained herein. The Capital Group of which CSC Securities a