天风证券批零社服新消费周观点（2026.9.14）

一、出行链（酒店）板块

• 数据表现：8月30日-9月5日STR酒店同比增4.6%（高端增6.1%，经济型增7.1%），华住一周同比增3.5%，锦江增5%，数据优于预期，高基数压力缓和。
• 供需与展望：2026年酒店客房供给增速3%-4%（远低于往年的7%-8%），中秋国庆国内旅游需求有望保持个位数增长，Q3-Q4无需过度悲观。
• 投资建议：锦江、首旅等酒店股估值处于近十年低位，配置价值凸显，周期向上时或获超额收益。

二、限制饮品板块

• 行业整体：7-8月经营压力低于预期，去年同期低价单影响GNV结构，门店利润率同比偏低；市场预期9月后基数恢复合理，四季度同店或转正。
• 品牌表现：蜜雪冰城7-8月同店同比略增（超预期，增长来自堂食与增量品类）；瑞幸8月GNV同比降10%出头，茶百道、沪上阿姨8月GNV同比个位数下滑，预计四季度同店转正。
• 展望：全年同店持平增长概率高，四季度逐步出现同店转正信号。

三、餐饮板块

• 7-8月表现：同店有压力，受消费环境影响，客单价平稳，客流量符合预期，同店降幅收窄；小菜园翻台率8月创阶段新高，九毛九、绿茶同店降幅环比改善，海底捞仍有压力。
• 展望：2026下半年基数压力好转，全年同店仍不理想；2027年基数压力下降，若消费复苏，餐饮反弹力度与利润弹性更大。

四、黄金珠宝板块

• 7-8月表现：终端承压，金价反弹未带动回暖；周大福、潮宏基内地同店GNV个位数下滑；老铺黄金靠产品与营销改善销售；周大生同店增30%+、加盟增10%，终端GNV增10%+（表现超预期）；六福内地同店下滑，港澳及海外保持正增长。
• 展望：9-10月品牌集中储备（新品、加盟、新店），对旺季期待较高。

五、医美板块

• 行业趋势：长期成长空间充足，渗透率距海外有数倍差距，正从野蛮增长进入上游分化出清、下游连锁规模化提利的高质量增长阶段。
• 上游变化：拿证审批加快，壁垒降低，比拼产品优越性与平台赋能下游能力；爱美客引入韩国产品TO LOOK（10月13日开售，首批合作300家机构，有望2027年贡献5亿收入、1.5亿利润，长期或成10亿级单品）；四环等布局中低端产品。
• 下游变化：机构话语权增强，成本改善，轻医美崛起带来连锁机会，朗姿股份股价表现强；金铺7月起试点3家新型门店，预计3个月后评估推广。

六、教培板块

• K12教培：昂立教育2026年利润释放（新校区利用率达60%，人效坪效改善）；行动教育2026年收款正增长（全年利润增30%、收款增20%，推进百校计划，AI课程已纳入体系）；传智教育靠AI相关就业培训实现困境反转（班均65人，试听转付费率超90%，毛利率弹性大，处于高弹性发展阶段）。
• 行业特点：教培为轻资产、可快速复制的高景气行业，需求传导带来经营杠杆弹性大。