广发汽车重申伯特利观点 业绩超预期+技术布局清晰

一、核心要点

1. 业绩表现：伯特利2026年二季度营收36亿元，同环比增42.4%、34.5%；归母净利润3.7亿元，同比增48%，在内需承压下表现亮眼。
2. 增长驱动：客户端新增奇瑞、吉利、Stellantis、越南VinFast等国内外客户；产品端电子电控收入同比增40%-50%，上半年定点及在研项目中电控项目占比超60%。
3. EMB技术：伯特利是全球首家量产EMB的供应商，近期获两家车企EMB项目定点，总额超20亿元，累计获四家车企四个相关项目，采用模块化设计，预计未来1-2年加速规模化应用。
4. 底盘布局：2022年收购万达转向，2026年整合豫北转向，具备EPB卡钳及垂直整合能力，线控转向预计2026年研发完成、2027年定点，有望与制动业务协同实现底盘全域供应。
5. 机器人业务：设立合资公司布局丝杠、电机等关键部件，自研行星滚柱丝杠等核心产品，打开成长空间。

二、投资线索

1. 海外布局：墨西哥一期、二期2026年全部建成，2026年收入预计增40%、2027年再增40%-50%；摩洛哥2026年9月开工，预计2027年下半年产能落地、2028年初大批量生产；2026年下半年将在东南亚建两个工厂，服务中国品牌本地化需求。
2. 估值与增长：考虑豫北并表影响，未来两到三年利润增长约30%，对应2026年16倍、2027年不足13倍估值，有望开启新一轮稳健增长。

三、风险与关注

1. 制动技术路径渗透不及预期，或影响EMB等产品市场拓展。
2. 海外工厂建设及产能释放进度可能受地缘、供应链等因素干扰，影响收入增长节奏。
3. 客户结构或订单情况变动，可能对公司业绩增长产生影响。