浙商机械：徐工机械全球龙头，海外+矿山机械成增长亮点

一、核心要点

1. 浙商机械推荐徐工机械为工程机械龙头，核心增长亮点为海外业务与矿山机械业务，看好公司迈向全球工程机械龙头。
2. 2026年上半年徐工机械营收610.12亿元、同比增12%，规模净利润39.6亿元、同比降9%，核心因汇兑与股权激励费用影响，剔除后经营性净利润增41%；海外收入占比50%、毛利占比57%，国内毛利率19%、境外达25%，矿山机械收入占比8%。
3. 徐工2025年推出大规模股权激励，要求2026-2028年净利润分别不低于75亿、100亿、120亿，对应增速2026年10%、2027年30%、2028年20%，9月11日对应PE分别为13倍、9倍、8倍，2027年PE仅9倍，估值具备吸引力。

二、行业与公司逻辑

1. 行业层面：工程机械周期向上，内外共振，8月挖掘机总销量增19%（内销增4%、外销增33%），一到七月工程机械出口增21%，一带一路区域占出口64%，亚非拉及欧美需求均增长；国内挖掘机更新周期启动，工程起重机受益于风电，混凝土机械受益于电动替代内燃搅拌车。
2. 公司层面：徐工混改后经营效率提升，2026年上半年风险敞口压降22亿元，资产质量改善；矿山机械布局全面，露天矿山设备全球第四，与必和必拓等海外大客户合作，2025年9月获150-200台电动矿卡订单，矿山机械市场规模2025年达1331亿美元、2035年或达2292亿美元，盈利水平高于传统工程机械。
3. 公司正面信号：控股股东徐工集团2026年8月31日起6个月内增持1-2亿元，已首次增持约1001万元；混改后股权架构市场化，整合多业务板块，研发实力强劲。

三、风险与关注

1. 海外贸易摩擦风险、汇率波动风险、应收账款风险敞口，影响公司业绩与海外业务拓展。

四、投资建议

1. 浙商证券持续推荐徐工机械，认为公司估值处于低位，业绩随汇兑改善将提速，2027年或为公司业绩高增年，具备配置价值。