2026年中报点评：经营仍处调整期，轻资产转型稳步推进

江山欧派2026年半年报显示，公司经营仍处调整期，轻资产转型稳步推进。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年，公司营收4.36亿元，同比-49.79%；归母净利润-0.93亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.10亿元，亏损扩大。单二季度营收2.08亿元，同比-55.35%，归母净利润-0.56亿元，同比由盈转亏。
• 渠道调整：
  • 直营工程收入0.14亿元，同比-92.89%，收入占比已降至较低水平，风险敞口下降。
  • 代理经销收入2.48亿元，同比-49.72%，经销商数量增至76988家，但终端需求偏弱，收入转化仍需时间。
  • 加盟服务收入0.62亿元，同比-6.23%，毛利率94.06%，成为轻资产转型的重要抓手。
  • 外贸收入0.76亿元，同比-8.86%，短期承压，但海外市场仍有拓展潜力。
• 盈利能力：毛利率16.5%，同比-1.2pct；费用率（销售/管理/研发/财务）分别为10.4%/12.7%/3.3%/3.8%，同比均有所上升，收入收缩导致费用率被动抬升。

研究结论与投资建议
公司主动收缩高风险直营工程业务，加速向轻资产、强现金流模式转型。当前业绩承压主要源于业务调整，但代理经销、加盟服务和外贸等新业务正稳步推进，尤其是加盟服务已贡献可观收入。预计公司26/27/28年归母净利润为-1.8/0.1/0.7亿元，短期业绩仍处调整阶段，但长期转型路径清晰，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、新渠道和新业务拓展不及预期。