华创批零社服汤秀洁饶临风团队投资框架酒店行业框架 线上精选12讲

华创证券社会组首席饶林峰分享了酒店行业的投资框架，将其概括为“三段论”加上“穿越周期的力量”。

酒店行业的周期性：

• 酒店行业周期性源于供给端分散，投资主体决策具有一致性，以及供给产能生成的天然时间差，形成蛛网模型结构。
• 判断周期需跟踪需求指标（入住率、ADR、RevPAR）和供给指标，分析总供需关系。
• 过去20年酒店行业经历了三轮完整周期（2007-2010、2011-2018、2018-2023），当前处于供需弱平衡阶段，未来一段时间行业景气趋势不明朗，但季节性脉冲式景气仍能带来涨价。

酒店行业的长期逻辑和商业模式：

• 酒店商业模式优势在于高集中度、轻资产合作管理模式、品牌和平台效应。
• 品牌减少消费者筛选成本，平台效应体现在渠道、系统和供应链方面。
• 连锁化改善回报模型，提升房价、降低渠道费率、提高运营效率、降低物资成本。
• 酒店行业值得长期跟踪和研究，可采取DCF估值，龙头公司未来十年利润增速约13%。

酒店行业的产品迭代：

• 产品迭代是行业景气上行期的成长速度和股价弹性的重要因素。
• 过去20多年酒店行业产品经历了三波迭代：经济型连锁酒店（如家汉庭）、终端品牌（全季、德丰西岸、维也纳）、度假酒店和亚朵升级产品（君庭酒店）。
• 未来产品迭代方向可能是度假酒店和更高端的亚朵升级产品，以及中国消费品牌的崛起带来的新一轮产品迭代。

穿越周期的力量：

• 当前行业周期趋于钝化，未来机会变小，需关注有白马属性、提价能力强的公司。
• 穿越周期的公司需具备品牌势能、提价能力，以及强大的品牌发展能力。
• 华住、亚朵等公司在品牌发展上展现优势，未来有望在景气上行期获得更高弹性。

研究结论：

• 酒店行业投资需把握周期、关注成长、分析产品迭代趋势，以及寻找穿越周期的公司。
• 未来酒店行业将更加注重品牌建设，具备提价能力和品牌势能的公司将获得更多机会。