华创批零社服汤秀洁饶临风团队美团服务平台到万物到家道阻且长 行则将至 线上精选12讲

核心观点与市场格局

• 美团将发展成综合生活服务平台，涵盖外卖、即时零售、到店和酒旅业务，未来可能涉足原厂电商。
• 市场形成双寡头竞争格局，美团在外卖市场份额和盈利能力上领先，即时零售业务将再造一个与外卖规模相当的业务。
• 到店和酒旅业务将与抖音、携程形成差异化竞争，维持约10%的年增速，利润率保持稳定。

外卖业务分析

• 外卖业务已度过最差时刻，预计未来单均利润（UE）将持续改善，带动核心本地商业减亏。
• 美团单量约为6800万单，阿里巴巴约为4900万单，阿里巴巴预计需亏损1300亿元形成双寡头格局，美团单均UE将维持约1.7元的领先优势。
• 外卖大战本质是骑手运力、用户流量和消费者心智的竞争，阿里巴巴和京东需烧钱获取市场份额，京东可能退出平台型即时零售。

即时零售业务分析

• 即时零售将再造一个外卖业务，生鲜自营和平台型即时零售模式并存。
• 生鲜自营模式以小象超市为代表，客单价70元左右，毛利率30%，每单UE约2元，客户价值高，预计30年GMV达2000亿元，贡献40亿元净利润。
• 平台型即时零售以美团闪购为代表，客单价75元左右，通过闪电仓模式降低成本，提升毛利率和货币化率，预计30年GMV达1.3万亿元，贡献268亿元净利润。
• 即时零售将成为美团最大利润来源，超过外卖业务。

到店和酒旅业务分析

• 到店业务与抖音形成差异化竞争，美团搜索模式核销率高，抖音推送模式带来增量，竞争长期存在。
• 预计到店业务长期增速约10%，短期利润率波动，但长期有望维持较好利润率。
• 酒旅业务是中国最大间夜数OTA，未来将提高中高端比例，收入和利润增速约10%。
• 海外业务如美团KTV仍处于投入期，未来几年可能不盈利，但市场份额扩大后盈利能力有望提升。

盈利能力与未来展望

• 美团盈利能力逐渐恢复，预计2026年三季度前后实现扭亏为盈，推动股价上涨。
• 2026年及以后，股价主要受美团盈利恢复情况影响。
• 预计2030年，美团GTV+GMV约4.9万亿元，净利润约810亿元，净利润率约1.6%。
• 外卖业务日单量7700万单，UE约1元，贡献营业利润230亿元。
• 即时零售业务（闪购+小象）合计贡献营业利润308亿元。
• 到店业务贡献营业利润266亿元。
• 酒旅业务贡献营业利润56亿元。
• 新业务每年持续减亏约20亿元。

投资逻辑

• 美团拥有战斗力的团队、扎实的骑手网络、高频流量和消费者心智优势。
• 即时零售业务有望成为新的增长引擎，未来可能向原厂电商进军。
• 估值方面，美团盈利能力恢复将形成托底，但经济放缓可能限制估值空间。