DELLTMT大会交流要点及品牌服务器OEM观点更新

Dell全球TMT大会核心要点总结

1. 需求与订单

• AI服务器GPU订单强劲：第二季度获610亿美元订单，累计1320亿美元（12个月），销售管道规模是积压订单的数倍（950亿美元未完成订单，稳固、锁定、不可取消）。
• 企业客户增速最快：企业客户约6500家，过去六个月增幅超60%，但仅10%-15%开展AI驱动现代化转型。
• 传统服务器增长显著：第二财季增长122%，所有地理区域和垂直行业均实现三位数增长。
• 存储业务稳健：第二财季增长26%，全年指引两位数增长。
• 全年目标与AI服务器收入：全年目标约1920亿美元；AI服务器全年收入约740亿美元，增长近三倍。

2. 供应

• 多组件短缺：DRAM、NAND短缺，CPU加入短缺方程；光模块、光收发器、T-Glass等均不同程度短缺。
• 明年缺口加剧：供需缺口将进一步加剧，客户要求未来四年设备供应，戴尔无法全部满足，仅提供供应保障，不等于价格保障。

3. 企业本地部署与混合云逻辑

• 本地部署优势：85%数据仍在本地，成本最低的token是离数据最近的token；许多任务N-1/N-2代模型足够，专有数据需隔离。
• 混合云结构：部分负载上云，本地、边缘、自有数据中心和高性能PC共同构成合理成本结构。

4. 股票回购计划

• 提高回购金额：90天内股票回购计划从16亿美元提高至39亿美元。

5. CFO观点

• 最低估的两点：规模与杠杆效应；传统服务器CPU推理市场TAM（过去12个月才新出现）。

6. 行业观点更新

• 业务组合演变：从AI GPU服务到“AI推理+传统服务器+存储+端到端部署+规模杠杆+资本回报”的组合。
• 供需紧张持续：存储和运营支出杠杆是未来EPS关键驱动。
• 驱动因素：
  • 算力需求扩散至中型CSP、政企，需要整机交付和综合服务。
  • GB200/NVL整机柜交付模式，品牌OEM获英伟达官方认证，长协锁料能力成为壁垒，客户为交付确定性买单。

7. 推荐标的：联想集团

• 业绩加速兑现：FY27Q1 ISG营收85.1亿美元（同比+98.4%），x86服务器出货量首次全球第一。
• AI服务器订单储备：540亿美元，CSP与企业级客户双轮驱动。
• 盈利能力：企业客户毛利率超30%，内部运营效率持续提升，ISG利润率修复弹性充足。