玻璃纯碱周报：成本抬升、需求疲软，玻璃纯碱利润受挤压

上期观点回顾

• 玻璃：成本端煤价、油价上涨带动商品情绪好转，但供需双弱，产线计划外减产。亏损加剧，房地产下行周期影响行业周转和回款，库存去化困难。基差走强，远月升水，预计上行空间不大，建议观望。
• 纯碱：煤炭大涨、远兴能源检修、玻璃反弹等因素带动反弹。供应端增长较多，短期检修减少供应，开工率预计70-75%。库存高位，下游光伏玻璃、浮法玻璃减产，轻碱需求稳定，出口大增。建议逢高做空配。

动力煤市场

• 价格：动力煤持续上涨，秦港5500大卡9月站上970元/吨，鄂尔多斯涨至810元。
• 供应：安检严格，山西原煤产量下降，7月同比-10.1%，山西同比-35.8%。
• 库存：港口库存快速下降，环比下降11%，高热值煤价强于低热值煤。
• 进口：海外原油涨价，澳洲煤进口高挂，蒙古煤进口偏弱，印尼出口政策收紧。
• 需求：火力发电占比预计持续回落，2030年回落到50%，光伏发电占比提升。气温下降，电厂日耗或季节性回落。

玻璃纯碱需求

• 房地产：新开工和投资加速下行，新开工增速-26%，销售额同比增速-12%。新开工持续低于销售，库存逐步回落。新政策利好竣工，新开工和投资修复滞后。
• 政策影响：销售制度改革，现房销售推进，房企回款周期拉长，开发杠杆下降。地产信贷改革，居民房贷延长到40年，支持房企融资。公积金配套政策提高贷款额度。
• 库存：商品房待售面积同比回落，去库存趋势确立，商业营业用房去化明显。
• 销售：期房销售将快速回落，开发商筹资困难，行业降杠杆。一线好转，二三线回落。居民端仍在去杠杆，提前还贷。

玻璃供需

• 需求：表需107万吨/周，需求同比增速-6%。受制于终端需求下行，交投情绪难以持续改善。
• 供应：浮法玻璃出清速度偏慢，日融量14.2万吨，同比增速-11%。多条产线计划外停产。光伏玻璃再度集中冷修，日融量6.8万吨，同比增速-23%。
• 库存：玻璃上游库存高位回落，环比下降3.93%，同比上升14.93%。贸易商库存累积，期现价差扩大，套利空间初现。
• 下游：LOW-E开工率回升到52.2%，季节性回升。

纯碱供需

• 供应：远兴能源检修陆续结束，三四季度进入高产季，开工率预计75-80%。
• 库存：纯碱库存不减反增，交割库库存57万吨，上游待发天数13天+。
• 需求：光伏玻璃兑现集中减产，日融量减产到6.8万吨/天。光伏玻璃行业联合减产，但进度放缓，价格稳定，下游组件企业观望。
• 进出口：纯碱出口再度放量，7月出口增加到28万吨，环比+4万吨。出口价格大幅度回落，出口均价163美元左右。

估值与市场情绪

• 玻璃：成本上行，传导不畅，亏损加剧。各地玻璃开工率小幅回升，近期复产增多。持仓量冲高回落，空头集中度下降。
• 纯碱：持仓量/库存，玻璃看多情绪大幅度减弱。纯碱01合约，空头集中度再度提高。
• 跨期价差：玻璃、纯碱跨期价差，未能反弹。

总结

• 玻璃：成本上升，终端需求弱，传导不畅，上涨空间有限，预计反弹后继续承压。
• 纯碱：供增需弱，估值较低，建议逢高做空配。
• 策略：建议纯碱高位做空配。
• 风险提示：房屋需求大幅度复苏，动力煤继续上涨。