国联民生证券小金属框架培训会议纪要

这份研报的核心内容是分析小金属板块近年从短平快波动转为中枢上移的趋势，指出核心驱动因素包括宏观大势、行业发展及政策因素。与大金属相比，小金属商品属性定价主导，供需规模小、供给较集中、数据透明度低、库存为黑箱，价格波动更剧烈。研究框架以供需关系为核心，需额外关注政策端（地缘博弈下战略金属管制频发）与需求端（十四五到十五五期间制造业、AI、新能源等带动应用扩圈，出现成长性定价逻辑），供给端因资本开支不足，供给曲线陡峭、增量少，价格易受事件冲击大幅波动。国内小金属资源优势明显，多数主流小金属资源与冶炼产能集中在国内，政策对战略金属的管控成为大国博弈的重要手段，核心品种如硒、钨、钼等近年价格中枢明显抬升。

小金属赛道未来的发展趋势呈现中枢上移态势，不再以短平快波动为主。核心驱动因素包括宏观大势、行业发展及政策因素。与大金属相比，小金属商品属性定价主导，供需规模小、供给较集中、数据透明度低、库存为黑箱，导致价格波动更剧烈。研究框架以供需关系为核心，需额外关注政策端（地缘博弈下战略金属管制频发）与需求端（十四五到十五五期间制造业、AI、新能源等带动应用扩圈，出现成长性定价逻辑），供给端因资本开支不足，供给曲线陡峭、增量少，价格易受事件冲击大幅波动。国内小金属资源优势明显，多数主流小金属资源与冶炼产能集中在国内，政策对战略金属的管控成为大国博弈的重要手段，核心品种如硒、钨、钼等近年价格中枢明显抬升。

研报重点分析了小金属板块的核心驱动因素、价格波动特性及投资框架。指出小金属板块近年从短平快波动转为中枢上移，核心驱动为宏观大势、行业发展及政策因素。与大金属相比，小金属商品属性定价主导，供需规模小、供给较集中、数据透明度低、库存为黑箱，价格波动更剧烈。研究框架以供需关系为核心，需额外关注政策端（地缘博弈下战略金属管制频发）与需求端（十四五到十五五期间制造业、AI、新能源等带动应用扩圈，出现成长性定价逻辑），供给端因资本开支不足，供给曲线陡峭、增量少，价格易受事件冲击大幅波动。国内小金属资源优势明显，多数主流小金属资源与冶炼产能集中在国内，政策对战略金属的管控成为大国博弈的重要手段，核心品种如硒、钨、钼等近年价格中枢明显抬升。

当前小金属市场的现状表现为中枢上移和价格波动加剧。与大金属相比，小金属商品属性定价主导，供需规模小、供给较集中、数据透明度低、库存为黑箱，导致价格波动更剧烈。研究框架以供需关系为核心，需额外关注政策端（地缘博弈下战略金属管制频发）与需求端（十四五到十五五期间制造业、AI、新能源等带动应用扩圈，出现成长性定价逻辑），供给端因资本开支不足，供给曲线陡峭、增量少，价格易受事件冲击大幅波动。国内小金属资源优势明显，多数主流小金属资源与冶炼产能集中在国内，政策对战略金属的管控成为大国博弈的重要手段，核心品种如硒、钨、钼等近年价格中枢明显抬升。

研报提示了小金属市场的几项风险。短期交易需警惕小金属价格受事件性供给扰动的波动性，部分品种价格高位存在有价无市、投机资金炒作的情况。长期关注资本开支落地进度，当前小金属供给增量不足，若未来价格持续高位，资本开支增加形成产能需十年以上周期，供给冲击有限但需跟踪潜在变化。新兴需求如AI、半导体等存在技术不及预期、增速放缓的风险，可能影响相关小金属的需求增长；部分品种国产替代进程或不及预期。这些风险需引起投资者关注。