国泰海通证券 半导体洁净室深度-柏诚股份 订单迎来拐点 二次配驱动盈利上行

一、核心要点
国泰海通证券半导体洁净室系列深度报告第四篇聚焦柏诚股份，认为其订单迎来拐点，二次配业务驱动盈利上行，维持增持评级，目标价36.4元。报告指出：

1. 行业背景：全球AI算力爆发拉动HBM需求，存储晶圆产能紧张，国内大基金扩产带动洁净室需求增长。
2. 订单拐点：柏诚股份2025年新签订单37.62亿元，同比降30.56%，但2026上半年达58.33亿元，超2025年全年，Q2收入环比增108.44%，进入加速确收阶段。
3. 盈利驱动：2026上半年二次配新签订单占比35.54%，在手订单占比50.51%，毛利率13.01%高于整体10.72%，未来收入及利润弹性充足。
4. 竞争优势：聚焦洁净室系统、机电及二次配，避开低毛利土建业务，优于申桑达、太极实业等总包企业；海外布局模块化EPFC模式，拟70%工程量预制，计划2027年4月建基地。
5. 业绩预测：机构预计2026-2028年营收分别为65.73、82.42、97亿元（同比增59.5%、25.5%、17.8%），归母净利润分别为3.44、4.22、4.93亿元（同比增67.8%、22.7%、16.7%）。

二、行业竞争格局
洁净室行业分两类：海外台资企业（亚翔集成等，绑定台积电等，海外布局多）与国内聚焦企业（柏诚股份等，申桑达、太极实业做总包土建，毛利率低）。先进制程晶圆厂洁净室分包以柏诚股份、申桑达、太极实业主，华康洁净、江苏苏静侧重其他领域。

三、风险与关注

1. 风险：下游晶圆厂商资本开支下行、模块化业务落地不及预期、海外拓展不及预期、大额订单收入确认滞后、工程垫资回款不及时。
2. 关注指标：新签订单增速、订单转化收入速度、二次配业务收入占比、现金流及合同资产改善情况。