国泰海通晨报：黄金定价范式切换与柏诚股份订单解析

核心观点与关键数据

• 专题研究：美债利率和期限利差对黄金定价的影响

  • 黄金传统定价范式以美债实际收益率为锚，但2022年后，美债30-2年期期限利差成为新的定价锚，因其反映了美元信用问题。
  • 央行购金作为去美元化配置，对利率不敏感，且形成市场追多信号。
  • 黄金被视为对尾部风险的Call Option，具有凸性敞口。
  • 联储加息观望窗口适合配置黄金+阶段性做缩期限利差的资产组合。
  • 美债短端利率上行主线为经济周期，期限利差收缩的潜在驱动为中长债供给和加息节奏。
  • 黄金长期逻辑支撑为美国财政付息压力，短期波动受加息预期和期限利差影响。
  • 资产配置建议：维持黄金战略性多头，9-10月降低交易性仓位，阶段性布局美债曲线平坦化交易。
  • 风险提示：美国制造业周期拐头、美债发行量超预期、沃什超预期转鸽。

• 公司深度报告：柏诚股份(601133)

  • 公司聚焦高端半导体洁净室赛道，二次配业务驱动盈利上行，区别于传统总包厂商。
  • 2026年新签订单显著回暖，受益行业景气上行，业绩有望持续释放。
  • 国内洁净室行业受益下游半导体资本开支上行，需求中长期上行。
  • 公司盈利能力强于国内洁净室总包厂商，模块化投产海外市场空间有望打开。
  • 维持“增持”评级，预测2026-2028年EPS分别为0.65/0.80/0.94元，给予2026年56倍PE，目标价36.40元。
  • 风险提示：下游需求不及预期、模块化业务产业落地不及预期、海外业务拓展不及预期、大额订单收入确认滞后、财务垫资与回款不及时。

• 行业跟踪报告：建筑工程业

  • 专项债发行额同比下降，城投债净融资额同比上升。
  • 新房成交面积环比上升，二手房成交面积环比下降。
  • 螺纹钢、沥青价格、LME3个月铜价格、LME3个月铝价格环比上升，水泥库存环比上升，沥青库存环比持平。
  • 中国建筑、中国化学新签订单同比分别下降0.7%、上升0.04%。
  • 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

• 行业深度研究：海外信息科技

  • AI/HPC推动先进封装资本开支向中后道设备传导，TCB设备是当前确定性最高的设备环节之一。
  • 混合键合具备高互连密度、低功耗及低热阻优势，有望成为核心技术方向。
  • 混合键合的投资价值不仅在于设备需求的增长，更在于平台化带来的设备价值的提升及产业链价值外溢。
  • 短期看TCB订单弹性，中长期看HB平台化能力。
  • 风险提示：AI下游需求不及预期风险、核心设备交期延长限制产能扩张风险、HBM采用混合键合时点延后风险、技术替代与路线分化风险。

• 海外报告：CADENCE(CDNS.O)

  • 预计公司FY2026E-FY2028E的营业收入为63/70/76亿美元，对应NonGAAP净利润为22/26/31亿美元。
  • 给予公司2027年40倍PE，对应FY2027目标价378美元，维持“增持”评级。
  • 公司成为唯一一家完整覆盖电子系统设计流程的代理解决方案供应商。
  • 通过AuraStack AI超级代理，拓展了在Agentic AI领域的领导地位。
  • 三大业务板块均实现双位数增长，增长动能来自AI Agentic和系统级解决方案。
  • 风险提示：贸易摩擦风险、新产品需求不及预期、行业竞争加剧。

• 公司半年报点评：招商轮船(601872)

  • 维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利预测145/159/170亿元，目标价26.90元。
  • 26Q2海峡受阻贸易紊乱油运高景气，干散需求旺盛亦景气高企，公司经营卓越并双重受益，业绩高增且超越行业。
  • 预计未来数年油运高景气可持续，公司具有业绩估值双重空间。
  • 油运：Q3运价维持高位，地缘增强中长逻辑兼具需求意外上行期权。
  • 散货：Q3景气维持高位，未来两年西芒杜增产或驱动景气上行。
  • 风险提示：地缘冲突、经济波动、制裁与环保措施执行不及预期等。

• 公司半年报点评：志邦家居(603801)

  • 调整盈利预期，维持“增持”评级，预计2026-2028年公司EPS分别为-0.27/0.27/0.46元，调整目标价至8.7元。
  • 收入端暂承压，主要系公司零售业务和大宗业务收入下降。
  • 盈利下滑，现金流韧性凸显，经营活动现金流净额达1.45亿元，同比+99.0%。
  • 深化整家一体化战略，志邦整家3.0以“全空间、真整家”为主题。
  • BC端双轮驱动的海外业务，覆盖澳、法、泰、中东等50余国。
  • 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。

• 公司半年报点评：数据港(603881)

  • 维持“增持”评级，业绩保持稳健，2026年上半年实现营业收入7.82亿元（YoY-3.57%），归母净利润0.86亿元（YoY+1.09%）。
  • 公司经营现金流健康向好，经营活动产生的现金流量净额达4.36亿元，同比增长7.27%。
  • 公司明确向先进算力综合服务商转型，有望在AI驱动的算力需求增长中开辟新成长曲线。
  • 给予公司2027年24x EV/EBITDA估值，对应目标价为29.48元。
  • 风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险、产业政策变化风险、AI算力等新业务拓展不及预期。

• 海外报告：拼多多(PDD.O)

  • 维持“增持”评级，预计2026E/2027E/2028E营业收入为4717/5202/5740亿元，经调整净利润为1078/1263/1450亿元。
  • 2026Q2，公司实现营业收入1123.58亿元，同比+8.1%，Non-GAAP净利润284.89亿元，高于彭博一致预期1.7%。
  • 推动供应链转型升级，实现高质量发展，“千亿扶持”计划产生切实成效。
  • 加强平台治理相关研发投入，建设健康生态系统。
  • 风险提示：地缘政治风险，海外监管风险，国内电商竞争加剧风险，国际物流成本上涨风险，市场需求不及预期风险。

• 新股研究：《新股精要—国内热管理材料领先生产企业鸿富诚》

  • 公司是国内热管理材料领先生产企业，是行业中极少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模化应用的企业。
  • 本次公开发行股票数量为1873.0606万股，发行后总股本为7492.2424万股。
  • 公司募投项目拟投入募集资金总额12.20亿元。
  • 主营业务分析：2023~2025年公司营收和归母净利润复合增速分别为64.74%和177.40%，呈较快增长态势。
  • 行业发展及竞争格局：AI、5G、新能源汽车、消费电子等下游领域快速发展带动热界面材料市场规模稳步增长。
  • 风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率下降的风险。