申万宏源宏观：国内消费被忽视的企业力量分析

报告指出今年国内消费景气偏弱主要源于结构性问题，市场存在三大误区：高估消费走弱的领域、忽视企业消费力量、低估居民消费韧性。报告重点分析了消费需求主体分化、消费规模分化、消费行业分化以及企业消费拖累领域，揭示了社会集团（企业为主）消费拖累社零增速约70%的核心矛盾。

企业消费拖累主要集中在交通通信、生活用品（含家电家具）、居住类建筑材料等领域。这些领域的消费走弱与企业营收景气偏弱和主动降费有关，管理、销售费用率受产能过剩内卷和刚性成本（如油价）上行压制。未来随着反内卷推进和刚性成本率有望回落，部分行业如橡胶塑料、文教工体运输设备的企业消费或有提振。

报告认为居民消费韧性较强，以旧换新透支主要来自企业端，大众消费、服务消费等受企业消费影响小的领域仍由居民主导保持韧性。剔除短期扰动后，居民消费零售增速回升至8%左右，长期向服务领域转型。这与服务零售增速维持5%以上、餐饮限额以下降幅有限等数据一致。

当前国内消费市场呈现结构性分化：社零增速与居民消费支出走势分化，限额以上零售走弱而限额以下零售保持3%-5%增长韧性；服务零售增速维持5%以上，商品零售走弱；企业消费拖累集中于交通通信、生活用品、居住类建筑材料。这些现状反映了消费需求主体分化、消费规模分化和消费行业分化等问题。

报告提示需关注企业消费走弱的原因，包括营收景气偏弱、主动降费、产能过剩内卷和刚性成本（如油价）上行等。此外，油价波动可能对消费产生短期影响，需警惕相关风险。同时，居民消费虽然韧性较强，但仍需关注宏观经济环境变化对长期消费趋势的影响。