华创证券：江航装备国产机载系统领军，民军机贸制冷赛道发力

江航装备作为中航工业旗下上市公司，主营航空装备（机载生命保障系统、燃油系统）和特种制冷两大板块，是我国唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，也是国内最大飞机副油箱研发制造商。2025年报显示其为全球除美英法外第四个掌握机载供氧技术的国家核心单位，供氧系统达国内国际领先水平。航空业务占公司营收、毛利近六成，特种制冷业务毛利率维持25%-26%，2023年后业绩曾承压，近年毛利率略有回升。

核心战略方向包括：

1. 国产民机领域：适配C919、AG600等国产机型，深度参与国内大飞机配套，2025年完成C919等10个机型产品交付，中标大型客机旅客氧气系统，打破国外垄断；未来20年国内机载油箱惰性化防护系统、客机制氧系统相关市场空间合计超300亿元，后市场PMA业务通过国外适航取证，已与多家国内航企合作实现订单落地。
2. 军贸领域：绑定军机配套核心卡位，依托中航工业海外渠道，2025年完成多机型外贸产品交付，2026年推动多个军贸项目交付，外销产品毛利率高于国内，产品可延续生命周期，成为公司新增长引擎。
3. 特种制冷领域：覆盖全军工种配套，中标新一代野战医院空调、空降车项目，液冷设备拓展至新型武器装备、电子通信等新领域；旗下天鹅品牌为民用特种制冷积累优势，通过军民技术转化，在民用液冷等领域具备差异化竞争力，2024-2025年盈利改善向上。

新业务拓展包括：卡位航天配套，布局载人航天、深空探测相关业务；适配无人机需求，拓展氧气、动画、邮箱产品无人化应用，形成新增长潜力。

风险与关注：国产民机商业化进度不及预期或影响公司业务；下游需求波动可能对公司业绩产生扰动；军贸订单交付进度存在不确定性。