财通海外 联想集团观点更新

截至公告日，联想集团可转债最终转股3.94亿股（未转股2800万股），占可转股股本的93.4%。转股节奏显示，8月31日总股本增加0.1亿股，9月1-4日下午五点前转股2.56亿股，9月4-9日、9月7日夜间分别转股0.46亿股和0.82亿股。债基持有人在8.37港币的低位成本下转股动力强，而权益基金持有人动力较弱（测算底部股价32.4港币）。

国内CSP下半年资本开支加速，联想国内服务器Q3预计实现三位数增长。企业端推理需求旺盛（戴尔服务器收入增速预计达120%+），OEM厂商显著受益。英特尔计划2026年10月CPU涨价，但联想通过涨价和产品结构调整已稳住IDG利润率，且龙头企业供应链优势有助于抢占市场份额。

报告重点分析了联想集团可转债转股情况、持有人转股动力、融资与供应链风险、估值与目标价、产业趋势机会以及业绩与投资建议。海外服务器受益于超200亿美金AI订单+540亿美金总订单，规模效应提升利润率（戴尔、HPE利润率环比提升4pct/4.6pct）。可转债及认股权证潜在抛压在2028年1月8日后，测算FY26/27、FY27/28目标价分别为58.6港币、72.2港币（对应上涨空间90%+/140%+）。

联想集团可转债转股节奏明显，债基持有人转股动力强于权益基金。公司通过涨价和产品结构调整稳住IDG利润率，供应链优势有助于市场份额提升。国内服务器业务增长迅速，企业端推理需求旺盛。海外订单规模效应提升利润率，但需关注可转债及认股权证潜在抛压。

联想集团否认近期融资计划，回应纬创发行GDR无关联。需关注英特尔计划2026年10月CPU涨价可能带来的供应链风险。可转债及认股权证潜在抛压在2028年1月8日后可能影响股价。尽管公司通过产品结构调整稳住利润率，但市场波动仍需警惕。