东方医药：益诺思国内安评领先 转型综合CRO

东方医药：益诺思国内安评领先 转型综合CRO

核心要点

• 益诺思是东方证券看好的创新药产业链核心标的，为国内临床前安全性评价（安评）龙头，当前市值约110亿，机构判断其未来或达200亿市值。
• 公司连续四五个季度订单向好，2026年三四季度订单无虞，猴子进口顺利保障签单，订单持续性或持续至明年上半年。
• 报表处大拐点，2026年Q2净利率接近11%，全年净利率或提升至15%，明年或摸到20%，业绩兑现确定性强，估值具吸引力，25年预估PE约25倍。

公司基本情况

• 公司2010年成立，2024年9月科创板上市，为国药集团旗下央企，是集团内唯一的创新药相关子公司，定位医药创新发展技术策源地。
• 核心业务为非临床研究安评，占营收96%，国内收入占94%，纯正创新药安评标的，覆盖创新靶点小分子、ADC、双抗、mRNA等多种创新药类型。
• 具备中国、OECD、美国FDA三方GLP资质，为国内少数同时通过该三方认证的企业之一，还拥有国内极少数放射性药物相关资质。

行业与竞争格局

• 国内安评赛道，昭衍、药明康德为第一梯队，益诺思位列第二，产能及用猴量已达昭衍的3/4，差距持续缩小。
• 行业需求方面，国内创新药研发趋势向好，2026年1-8月IND申报同比增22%，1-7月医疗健康一级市场投融资同比增51%，港股、科创板IPO融资延续向好态势；海外创新药产业链互补性强，BD首付款及原创新药占比提升带动安评需求。
• 供给端，国内实验猴年产能约3万只，内需超5万只，缺口巨大，短期难以通过扩产弥补，进口量小，猴价上涨概率高，利好安评企业。

增长逻辑与布局

• 内生增长：高端订单占比提升带动毛利率、净利率改善，费用率下降放大利润弹性，2026年上半年新签订单14.7亿（同比增176%），在手订单22.5亿（同比增80%），海外订单同比增28%。
• 外延布局：并购临床CRO企业上海医霖，推动从临床前安评向一站式综合CRO转型；设美国子公司拓展国际市场，获取高价海外订单。

风险与关注

• 实验猴供给紧缺的风险，猴价上涨节奏或影响公司成本及盈利。
• 创新药行业投融资、BD进度等需求端不及预期的风险。