【宏观快评】出口仍在涨价，之后呢？——8月进出口数据点评

核心观点

1. 出口延续高景气，价涨量跌格局可能持续： 8月出口同比增25%，价格贡献超越数量贡献。14种主要商品量跌价升，海关监管出口货运量下降。涨价伴随量增速放缓，但份额仍有支撑。中国相对生产成本下降，价格优势仍存，出口量增速快于全球。
2. 出口涨价可持续性取决于外需： PPI提示出口价格增速或于10月高位回落，但外需是决定收敛方向的关键。目前外需韧性有望缓冲价格下行压力。摩根大通全球制造业PMI持续扩张，G7国家OECD综合领先指标指向中国出口增速稳中趋升，AI相关需求仍有支撑。
3. 进口环比偏弱，结构上仍有亮点： 电子链进口高景气，黄金进口或维持高增；原油进口量边际修复，但同比增速仍处历史低位。

关键数据

• 8月出口同比增25%，符合预期；进口同比增28.2%，略低于预期。
• 8月出口环比0.9%，与过去二十年同期均值基本持平；进口环比-1.1%，为过去十年同期次低。
• 14种主要商品出口价格同比升至64.1%，出口数量同比降至1.7%；23种主要商品进口价格同比升至44.6%，进口数量同比降至-4.1%。
• 对美出口大幅回升，对中西亚地区出口回升，对欧盟出口大幅回落。
• 机电产品维持高增速，AI、车、船、机电中间品仍然保持高景气；劳密产品出口增速修复；成品油和铝材出口高景气。
• 自韩国进口增速遥遥领先，自加拿大和非洲进口显著回落。
• AI链条进口高增，黄金进口或仍维持高位，原油进口量回升，但同比仍低至-23.4%。
• 8月美元计价贸易顺差1191亿美元，同比升至17.9%。

研究结论

PPI提示价格增速回落风险，但历史上PPI与出口价格背离的情况也偶有发生，外需韧性可能提供支撑。短期对出口大幅回落不必过度担忧，后续关键在于外需能否持续兑现。