宏观快评8月进出口数据点评：欧洲能源困局对我国出口的利好在哪?

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年09月08日 【宏观快评】8月进出口数据点评 欧洲能源困局对我国出口的利好在哪? 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】稳增长接续政策有哪些？——政策观察双周报第43期》 2022-09-07 《【华创宏观】关于汇率运行的全方位思考》 2022-09-06 《【华创宏观】宏观三大预期重塑，重视股债长久期——看更远一点兼8月经济数据前瞻》 2022-09-06 《【华创宏观】时薪不降，鹰派难减——8月非农点评》 2022-09-05 《【华创宏观】PMI透露的�个压力——8月PMI 数据点评》 2022-09-01 事项 以美元计价，8月出口同比+7.1%，预期+13.5%，前值+18%；以人民币计价， 8月出口同比+11.8%，前值+23.9%。 以美元计价，8月进口同比+0.3%，预期+1.6%，前值为+2.3%；以人民币计价 8月进口同比+4.6%，前值+7.4%。 主要观点 1、8月是出口拐点吗？8月出口增速回落至10%以下，区域层面对美国、欧盟等主要经济体出口增速均回落，商品层面除手机因低基数而实现较快增长外，几乎所有商品出口均回落。 首先，8月出口一定程度受国内自身供给因素的影响。8月高温天气带来四川、重庆等地工业限电，而上述区域又是我国光伏、机电产品原材料生产重镇。同时8月国内疫情再度反弹，如义乌实施10天静默管理，而当前正值海外圣诞订单发货高峰期，或也影响劳动密集型产品出口。往后展望，高温、疫情或为 临时性冲击，对出口的影响在未来或可消退。 但同时海外需求不足对出口的冲击确需警惕。一方面，美欧居民消费均出现回落，企业补库或已近尾声，外需回落趋势明显。另一方面，通过观察统计快报中公布的典型商品量价变化可见，8月多数商品的出口数量出现明显回落， 今年上半年，诸如铝及铝材、鞋靴等商品的出口数量对出口的拉动其实还较强，但8月这类商品的出口数量均有显著回落；而集成电路、家用电器等商品本身 出口数量增长偏弱，在8月也有数量进一步的下降。因此往后展望，海外需求相对明确的回落趋势，或对出口形成压力。 另外，下半年高基数效应本身也会拖累出口增速。简单估算，8月基数因素拖累约3个百分点，9-10月基数因素或可对出口增速带来5个百分点左右的拖累，11-12月或带来10个百分点以上的拖累。 因此综合来看，在低需求+高基数的影响下，9月起出口增速或难回10%以上， 2、欧洲“能源危机”或带来出口的结构性机会 尽管总量层面来看8月出口出现显著回落，但结构层面出口或仍有亮点。俄乌冲突以来欧洲能源价格大幅走高，能源供给不足，在这一背景下，欧洲的高耗能产品需求或有转移至中国，进而成为我国出口的又一支撑，且今年以来欧盟自华进口数据的变化或可验证这一需求的转移。 首先，欧盟的高耗能行业有哪些？据OECD投入产出表可以测算出各行业总产出中能源投入的占比，将能源投入占比超过制造业整体均值的行业划分为高耗能行业，具体包括：化学及化工产品、电气设备、机械设备、家具制造等其他制造业。 其次，计算HS二位编码口径下今年欧盟自华进口哪些商品的增速明显提升。其中第6类（化工品）、第16类（机电、音像设备及其零件）、第15类（贱 金属及其制品）、第20类（杂项制品），都属于欧盟高耗能行业，且在能源危 机下需求或确有外溢至我国。同时，2022年欧盟占我国出口上述商品的比重 并不低，占比分别为30%、21%、15%、19%，即对我国整体出口增速的拉动率达到约3%。 进一步计算4位编码口径下，上述行业的哪些细分商品出现需求外溢。计算可得化工品：仅含有氮杂原子的杂环化合物（主要为各类化工生产原材料）；贱金属及其制品：铝板、镁及其制品、不锈钢/铁平板轧材与其他钢铁制品；机电产品：半导体器件与光敏半导体器件（主要为光伏）、蓄电池包括隔板（主要为新能源电池）；杂项制品：玩具、家具等细分品类在能源危机下需求外溢 至我国。其中，仅含有氮杂原子的杂环化合物、半导体器件与光敏半导体器件（主要为光伏）、蓄电池包括隔板（主要为新能源电池）三大商品占比最高，或是欧洲能源危机下我国出口结构性亮点所在。 风险提示：海外需求回落幅度超预期 目录 一、8月是出口拐点吗？总量上或是拐点4 二、欧洲“能源危机”或带来出口的结构性机会6 三、进出口分项数据8 （一）出口：8月出口显著回落8 1、出口走势8 2、出口区域9 3、出口商品9 （二）进口：进口增速持续低于预期11 1、进口走势11 2、进口区域11 3、进口商品12 （三）贸易差额：8月贸易顺差小幅收窄13 图表目录 图表18月国内疫情再度反弹4 图表28月中港协货物吞吐量增速低于去年同期4 图表3美欧零售销售增速显著放缓4 图表4截至Q2企业库存投资规模已达历史峰值4 图表58月出口数量是主要拖累5 图表68月起出口进入高基数阶段5 图表7欧盟投入产出表所测算的制造业各行业能源投入占比6 图表8HS二位编码口径下各类商品对欧盟自华进口增速的拉动率7 图表9HS四位编码口径下各类商品对欧盟自华进口增速的拉动率8 图表108月出口同比+7.1%8 图表112022年8月出口仍强于历史同期均值8 图表12我国对欧盟、东盟等经济体出口仍不弱9 图表138月对主要经济体出口情况：对美国出口增速录得负增长9 图表148月劳动密集型、电子产品出口大幅放缓10 图表15其他机电产品、劳动密集型产品、地产后周期、电子等产品对出口拉动大幅减 弱11 图表168月进口同比+0.3%，低于预期11 图表178月进口增速仍大幅弱于历史均值11 图表188月自欧盟、日本进口改善，而自其它区域进口均偏弱12 图表198月机电品、电子品、大宗商品对进口同比增速拉动均为负12 图表208月大宗商品价格增速均放缓，部分商品进口量略有提升13 图表218月对汽车进口有所改善，但对大宗品、电子品进口均偏弱13 图表228月贸易顺差小幅收窄至793.9亿美元14 一、8月是出口拐点吗？总量上或是拐点 8月出口增速回落至10%以下，区域层面对美国、欧盟等主要经济体出口增速均回落，商品层面除手机因低基数而实现较快增长外，几乎所有商品出口均回落。 首先，8月出口一定程度受国内自身供给因素的影响，高温+疫情干扰8月外贸活动。一方面，8月高温天气带来四川、重庆等地工业限电，而成都、重庆海关占我国出口总额的比重分别在2%左右，行业结构上以机电产品与上游原材料为主，工业生产受限对相应产品出口带来冲击；另一方面，8月国内疫情再度反弹，如义乌实施10天静默管理，而当前正值海外圣诞订单发货高峰期，或也对劳动密集型产品的外贸活动带来影响。而往后展望，高温、疫情或为临时性冲击，对出口的影响在未来或可消退。 图表18月国内疫情再度反弹图表28月中港协货物吞吐量增速低于去年同期 上中下上中下上中下上中下上中下上中下上中下上中下上中下上中下上中下上中下 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30 20 10 0 -10 -20 沿海主要枢纽港口-外贸沿海主要枢纽港口:2022年沿海主要枢纽港口-外贸沿海主要枢纽港口:2021年 资料来源：国家卫健委，华创证券资料来源：中港协，华创证券 但同时，海外需求不足对出口的冲击确需警惕：美欧居民消费均出现回落，企业补库或已近尾声，外需回落趋势明显。一方面，美欧高通胀下，居民实际可支配收入增长已低 于趋势值，消费者信心指数大幅回落，居民消费增长乏力。另一方面，目前美国企业实际库存已经达到历史峰值，库销比开始回升，企业补库空间有限。 图表3美欧零售销售增速显著放缓图表4截至Q2企业库存投资规模已达历史峰值 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 -3000 1970/03 1972/08 1975/01 1977/06 1979/11 1982/04 1984/09 1987/02 1989/07 1991/12 1994/05 1996/10 1999/03 2001/08 2004/01 2006/06 2008/11 2011/04 2013/09 2016/02 2018/07 2020/12 -4000 欧元区:零售销售指数:同比增速美国:零售销售:同比增速 非金融企业:库存投资（亿美元） 资料来源：wind，华创证券资料来源：美联储，华创证券 并且通过观察统计快报中公布的典型商品量价变化情况，也可以看到8月多数商品的出口数量出现明显回落。今年上半年，诸如铝及铝材、鞋靴等商品的出口数量对出口的拉 动其实还较强，但8月这类商品的出口数量均有显著回落；而集成电路、家用电器等商 品本身出口数量增长偏弱，在8月也有数量进一步的下降。往后展望，由于海外需求呈现相对明确的回落趋势，后续即便价格仍在高位，但数量因素对出口的拖累或将延续。 图表58月出口数量是主要拖累 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 40% 铝及铝材出口金额同比增速的量价拆分 集成电路出口金额同比增速的量价拆分 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-05 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2022-05 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 -30% 出口数量·拉动出口价格·拉动 出口金额同比增速（2021年为2年同比） 出口数量·拉动出口价格·拉动 出口金额同比增速（2021年为2年同比） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 80% 鞋靴出口金额同比增速的量价拆分 家用电器出口金额同比增速的量价拆分 60% 40% 20% 0% -20% 2022-05 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2022-05 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 -40% 出口数量·拉动出口价格·拉动 出口金额同比增速（2021年为2年同比） 出口数量·拉动出口价格·拉动 出口金额同比增速（2021年为2年