银河通信 光模块深度再梳理

易中天行业情况

• 光博会情况：1.6T 从样品展示进入批量交付阶段，需求旺盛，但受限于 DSP、ML 光芯片产能；CPU 全面落地降温，NPU 进封装方案成为短期共识；国内二线厂商参展热度高，但高端 AI 模块订单仍集中在头部厂商。
• 续创涨势原因：北美头部客户订单结构差异，续创订单体量最大，交付节奏最靠前；行业聚焦 1.6T 价格毛利，续创良率和报价水平为行业标杆；业务边界拉开差距，续创向机柜内互联解决方案延伸。

1.6T 市场分析

• 价格：目前 1.6T 价格约为 1450 美金，较年初下滑 2-3 点，主要受短期芯片紧缺溢价预期修复、硅光良率爬坡、客户采购心态转变等因素影响。
• 市场规模：预计明年 1.6T 市场规模约为 1650 万只，其中续创占比约 50%，新易盛占比约 20-30%，其他厂商占比约 30-40%。
• 季度出货量：预计续创 Q3 出货 300 万只，Q4 出货 400 万只；新易盛 Q3 出货 200-300 万只，Q4 出货 300-400 万只。
• 瓶颈：新易盛主要瓶颈在于高功率 CW 光源、DSP 芯片和 200G EMML 芯片的物料获取，受限于英伟达的框架单分配机制。

FCC 禁令影响

• 影响有限：FCC 禁令草案尚未落地，英伟达将逐步提升海外供应商份额，但不会导致续创份额大幅下降。
• 调整方式：存量 1.6T 订单维持现有份额结构，新增 Rubin 订单中适度倾斜海外供应商，短期内不会挤压续创份额。
• 份额变化：预计 28 年续创 1.6T 份额下降 5 个百分点，新易盛份额提升 5 个百分点。

3.2T 市场分析

• 节奏：今年主要为样品验证，明年下半年开始小规模爬坡，28 年进入大规模放量阶段。
• 格局：英伟达 Rubin NPU 第一梯队为续创和新易盛，份额分配遵循强制多元化原则。
• 市场规模：预计明年 3.2T 市场规模约为 1670 万只，28 年市场规模预计达到 6000 万只。
• 优势：续创在系统级联合打磨和客户沟通方面具有优势，但新易盛在良率、产能、成本和响应速度方面更具优势。

CPU 服务器市场

• CPU 交换机：先跑出来，因为热故障代价低、架构改动小、验证难度低。
• CPU 服务器：慢，因为热故障代价高、架构改动大、验证难度高。

资本开支

• 增速放缓：资本开支名义增速将放缓，明年约 30-40%，28 年 AI 商业化兑现将是拐点。
• 市场占比：光模块在云厂商资本开支中占比有限，预计 10% 左右。

业绩预期

• 28 年增速见底：续创和新易盛 28 年业绩增速将见底，进入稳健增长阶段，但不会出现利润大幅下滑的情况。
• 增长动力：代际升级、客户结构分散、单机光模块配比提升、DCI 长距互联。