刘晨明长宙致远广发2026秋季资本论坛发言实录1

核心观点与关键数据

1. 稳定价值资产（第二类）

• 投资逻辑：基本面稳定，关键在于买入位置。通过K线图观察长期运行通道，在通道下沿买入预期回报较好。
• 数据支持：中证红利全收益指数、红利低波全收益指数长期走势稳健，不受经济周期、利率变动影响。
• 择时方法：月K线下沿买入，预期半年到一年绝对收益目标20%；上沿附近则不如现金或固收。
• 结论：当前位置继续持有稳定价值资产问题不大，但再加仓需谨慎。

2. 内需地产消费（第一类）

• 投资范式变化：过去政策刺激能带来基本面反转，现政策力度和思路调整，更多是主题投资机会。
• 数据支持：
  • 库存周期已进入底部横盘（2023年6月降至5%左右），无大幅反转迹象。
  • 广义财政占GDP比例从2022年后的零点几个点降至1个点左右，政策托底效果有限。
• 领先指标：中长期贷款余额增速（2021年高点后持续下行至4%多）与白酒估值、恒生科技利润增速相关。
• 行业顺序：香港地产→上海地产→其他城市地产→地产链→消费→互联网。
• 关键节点：“金九银十”上海地产表现将决定后续趋势。

3. AI板块（第三类）

• 主要分歧点：
  • 筹码结构：公募基金持股规模从5万亿降至4万亿左右，但其他机构（保险、社保等）规模翻倍，公募定价权下降。
  • 美债利率：两次冲击4.7%时费半走势截然不同（2023年7月费半偏弱），说明需求侧比融资成本更重要。
  • 产业景气：道指与美债利率负相关（-0.4），费半负相关仅-0.13，科技股业绩近端爆发，利率影响有限。
• 基本面：AI相关上市公司利润增速中报达78%，非AI非金融公司利润增速8%。
• 阶段判断：当前AI进入Beta平淡期，等待新叙事（如RSI训练侧逻辑）验证，同时挖掘Alpha机会。

研究结论

• 顺周期资产：不建议博弈政策，关键看“金九银十”上海地产表现。
• 稳定价值资产：当前位置配置价值仍存，未来6%左右预期回报。
• AI板块：等待新叙事信号，短期以Alpha挖掘为主。