中泰军工两机产业系列电话会 应流股份深度分析

核心要点

应流股份作为高端装备核心零部件供应商，业务涵盖两机（航空发动机、燃气轮机）、核电、新型材料与装备。2025年，两机与核电业务成为业绩增长核心动力，营收、利润分别增长16%、22%，2026年一季度进一步升至34%、31%。

两机业务：

• 受益于海外燃机装机高增、国内自主可控推进，燃机热端部件为核心瓶颈，全球供应链缺口大，公司获西门子能源等国际龙头定点，2025年两机新增订单超20亿元，2026年一季度新签8亿元。
• 航空发动机业务受益于全球民航供应链复苏，公司配套国产商发长江项目，已开发80余个品种，覆盖叶片、机匣等核心产品，长江1000A试航取证提速带动业绩。

核电业务：

• 受益于国内核电大规模建设，公司持有核一级铸件制造资质，是华龙一号主泵泵壳独家供应商，打破海外垄断，布局核级耗材保障供应。

盈利与研发

• 公司高端业务毛利率长期稳定在40%左右，2016-2025年整体毛利率从29%升至36%，净利率从4%升至12%，产品结构升级推动盈利提升。
• 2022-2025年研发投入累计3.25亿元，研发费率稳定在12%，聚焦高温合金零件制备、两机单晶定向晶控性、核电核心铸件等卡脖子技术攻坚。

风险与关注

• 两机、核电业务下游需求受政策、项目审批进度影响较大，若相关节奏放缓将冲击公司订单与业绩。
• 海外客户认证、产能扩产周期长，高端人才缺口可能制约公司接单与交付能力。

未来预测

• 预计2026-2028年营收分别达38.6亿、52.8亿、70.3亿元，对应归母净利润6.3亿、10.1亿、15.5亿元，市盈率分别为48倍、30倍、20倍。

业务分析

两机业务：

• 燃气轮机：受益于北美算力发电缺口、国内重燃国产替代，全球燃机装机容量每年将稳定在100GW以上，未来5年新增燃机装机总量达425GW。公司深度参与重型燃机国产化进程，覆盖全球头部燃机主机厂，国际市场地位逐步夯实。
• 航空发动机：受益于全球民航供应链复苏，公司配套国产商发长江项目，已开发80余个品种，覆盖叶片、机匣等核心产品，长江1000A试航取证提速带动业绩。

核电业务：

• 受益于国内核电大规模建设，公司持有核一级铸件制造资质，是华龙一号主泵泵壳独家供应商，打破海外垄断，布局核级耗材保障供应。公司产品覆盖核电站建造及运营全流程，在核一级铸件领域市占率领先。

研究结论

公司两机、核电业务受益于下游需求旺盛及国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，内部积极延伸产业链、提升效率，未来业绩有望持续增长。