【国元军工】底部中长期战略推荐 航发控制（000738）：核心业务稳步增长，规

□【国元军工】底部中长期战略推荐航发控制（000738）：核心业务稳步增长，规模效应持续显现□ ————————————- [烟花]未来公司业绩高增长的投资逻辑：国内军用飞机数量增长及代际升级，叠加国产大飞机批产，航空发动机正加速国产化，公司是国内航发控制系统龙头，业绩有望持续高增长。 [烟花]航空发动机是国之重器，被誉为“皇冠上的明珠”，国家高度重视航空发动机事业的发展。而航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经中枢，其性能优劣直接影响航空发动机的性能！ ————————————- [烟花]业绩稳健增长，规模效应助推持续显现。 收入端，2022H1公司实现营业收入25.48亿，同比增长25.71%，完成年度目标的49.96%，基本实现序时进度；归母净利润4.08亿元，同比增加37.37%。 航空发动机需求加速放量，公司业绩持续稳健增长。 盈利能力方面，2022H1公司毛利率为32.84%，同比下降2.79pct；净利率为16.08%，同比增长0.49pct。毛利率下滑主要系上游原材料涨价所致，规模效应作用下，净利率持续提升。 期间费用方面，2022H1公司期间费用率为11.22%，同比下降4.88pct，费用管控能力显著优化。 [太阳]核心业务稳步增长，国际业务增速转正。 分业务方面，2022H1公司航发及燃气轮机控制系统实现收入21.87亿元，同比增长27.43%，毛利率为33.47%，较去年同期增长4.18pct；国际合作实现收入1.36亿元，同比增长17.85%，毛利率为18.75%，较去年同期1.65pct；控制系统技术衍生品产生收入2.25亿元，同比增长15.26%，毛利率为35.23%，较去年同期增长7.31pct。 [太阳]行业持续高景气，在手订单充足。 2022H1公司存货为11.64亿元，同比增长18.92%；合同负债为8.14亿元，同比减少8.98%，行业持续高景气，公司在手订单充足；应收账款为23.22亿元，同比增长10.60%；应收票据为21.52亿元，同比增长38.11%。 鉴于公司客户资质优良，应收账款质量较高，随着款项逐步收回，业绩有望进一步增厚。 [太阳]定增项目顺利建设，产能瓶颈有望突破。 公司2021年定增募资33.70亿元，2022H1已投入0.25亿元。 公司持续聚焦主业，扩充高端产能，预计项目达产后，产能瓶颈有望突破，业绩有望进一步增厚。 [烟花]盈利预测和评级：国内军用飞机数量增长及代际升级，叠加国产大飞机批产，航空发动机正加速国产化，公司是国内航发控制系统龙头，业绩有望持续高增长。 预计2022-2024年，公司归母净利润为6.92亿元、9.45亿元、12.68亿元，EPS分别为0.53元、0.72元、0.96元，对应PE为51倍、37倍、 28倍，给予“买入”评级。