万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现

公司2026年半年度报告显示，业绩表现强劲。2026H1实现营收348.36亿元，同比增长54.26%，归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%。2026Q2营收182.02亿元，同比增长54.76%，归母净利润5.80亿元，同比增长125.99%。

门店扩张势能不减，全国化布局再提速
量贩零食业务保持高速增长，2026H1收入345.21亿元，占比99.09%。截至2026H1门店数达23,802家，较2025年底净增5,488家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东、华中、华北、西北等地区增速领先，其中西北、华北分别增长45.1%、44.9%。华东仍是核心大本营，占比52.7%。整体闭店率仅约1.8%。单店营收163.9万元，同比增长8.4%。公司通过明星代言、IP联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，提升消费者粘性。仓储物流布局完善，支撑门店网络快速复制。

规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放
2026H1整体毛利率达12.85%，同比提升1.44pct，Q2毛利率12.82%，同比提升0.7pct。规模效应与供应链效率提升共同驱动毛利率改善。加回股份支付费用后，量贩零食业务Q2净利率达5.37%，同比提升0.7pct。费用端，Q2销售费用率3.26%，管理费用率2.60%，期间费用率整体稳定。在毛利率改善带动下，Q2归母净利率3.19%，同比提升1.00pct。随着行业竞争趋缓、加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理，费用率有望进一步优化。

盈利预测与投资建议
量贩零食赛道竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。公司作为渠道两强之一，凭借规模优势与运营效率持续优化，保持强劲增长潜力。中长期维度，公司有望通过门店网络加密及下沉市场挖掘开拓新增长空间。已完成对南京万优49%股权收购，后续增厚净利润可期。预计2026-2028年收入729/926/1032亿元，同比增长42%/27%/12%；归母净利润25.9/34.7/40.4亿元，同比增长93%/34%/17%。对应PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。

风险提示
单店收入恢复不及预期、开店不及预期、食品安全风险。