万辰集团：门店扩张持续推进，运营优化盈利亮眼

核心观点与关键数据

万辰集团2025年业绩超预期，营收同比增长59.17%至514.59亿元，归母净利同比增长358.09%至13.45亿元；2026年Q1营收同比增长53.73%至166.34亿元，归母净利同比增长193.12%至6.30亿元。

量贩零食业务保持高增，2025年收入同比增长59.98%至508.57亿元。截至2025年底，门店数量达18,314家，全年净增4,118家，全国化布局稳步推进。2026年Q1同店持续改善，扭转了2025年同店下滑趋势。公司通过明星代言、IP联动等方式扩大品牌声量，注册会员总数接近1.9亿，年交易会员数量突破1.4亿。

盈利水平持续改善，2025年量贩零食业务毛利率达12.32%，同比提升1.46pct；2025年/2026Q1量贩零食业务净利润分别为25.33/9.60亿元，净利率分别为4.98%/5.84%。集团报表层面，2025年整体毛利率为12.40%，同比提升1.64pct，2026Q1进一步提升至12.87%。费用方面，2025年销售/管理费用率分别为3.00%/2.92%，销售费用率同比-1.43pct，管理费用因业务扩张有所增加。2025年/2026Q1整体销售净利率分别为4.71%/5.82%。

未来看点与盈利预测

未来看点包括：门店加密与下沉市场开拓、收购南京万优49%股权增厚净利润、拟发行H股并在港交所上市提升品牌竞争力。预计公司2026-2028年收入分别为685/816/919亿元，同比增长33%/+19%/+13%；归母净利润分别为24.4/30.5/36.0亿元，同比增长81%/+25%/+18%，对应PE 18X/15X/12X，维持“买入”评级。

风险提示

单店收入恢复不及预期、开店不及预期、食品安全风险。