传媒行业周观察：AI剧带动传媒领涨指数，看好应用反弹持续

传媒行业周观察（20260831-20260609）

市场观点

• 行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨6.03%，跑赢沪深300指数7.36%，位列所有板块第1。恒生科技指数跌0.77%。
• A股传媒：AI剧上星带动影视板块领涨，龙版传媒、芒果超媒、欢瑞世纪等领涨；ST华闻、*ST三六五等领跌。
• 港股互联网：多模态、中报绩优公司相对强劲，MINIMAX-W、阅文集团、联想集团等领涨；蔚来-SW、华虹宏力等领跌。

投资建议

AI

• 模型调用量：8月31日-9月6日模型调用量预计为116T tokens，周环比增长3%。
• 模型更新：GPT-6 Astra、Claude Fable 5.1/Mythos 5.1、Gemini 3.8 Flash及Muse Spark 1.3相继发布，长程Coding、专业知识工作及网络安全成为能力升级重点。
• 成本优化：Fable 5.1缓存读取价格下调75%，Meta优化任务成本。
• 竞争格局：模型竞争转向长程任务成功率、单位任务成本与安全可控交付的综合比拼。
• 应用进展：千问办公上线首月用户突破3000万，企业用户占比过半；MiniMax M3成为沙特HUMAIN阿拉伯语模型底座。
• 关注：海外旗舰模型迭代与国产模型追赶节奏，头部厂商在办公Agent付费转化、开发者生态和海外企业级场景的商业化进展。
• 建议关注：智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。

互联网

• AI办公：阿里巴巴千问办公用户数突破3000万，腾讯Hy4 Preview推动Openrouter端调用量环比+639%。
• 竞争格局：国产模型开源为主、性能提升加速、格局相对分散，互联网平台企业有望延续优势，提升渗透率。
• 关注：AI办公竞争格局演化。
• 建议关注：阿里巴巴-W、腾讯控股；关注弹性标的心动公司、汇量科技、阅文集团。

游戏

• 中报验证：26年中报验证了25-26年游戏产品线的可持续性和业绩稳健性，市场关注将向26H2-27年产品线迁移。
• 出海表现：多款出海SLG/休闲产品流水爬升提速，世纪华通、三七互娱等表现优异。
• 新品测试：神州泰岳、掌趣科技等多款新品在测。
• 新品定档：腾讯《王者万象棋》（9月10日上线）、国产3A《影之刃零》（10月底发售），以及网易《无限大》、B站《三国志王道天下》等。
• AI应用：OpenAI GPT-6 astra发布，有望降低游戏研发门槛，推动降本增效。
• 建议关注：均衡配置角度，关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注心动公司、完美世界、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注三七互娱、巨人网络、吉比特。

营销

• 行业数据：A股36家广告营销公司26Q2营收593亿元，yoy+8.2%、qoq+7.1%；归母净利润16亿元，yoy-23.7%、qoq-24.6%。
• 程序化广告：港美股程序化广告平台Applovin、Unity、汇量科技、Liftoff收入和利润维持高景气度。
• AI升级：广告营销行业正处于全面AI升级中，AI进展领先的公司收入增长和盈利改善优于板块平均。
• 关注：AI投入对毛利率、人效及现金流的实际改善；营销Agent、GEO、对话式广告的付费客户、订单收入和复购；程序化平台的模型架构迭代及流水情况。
• 建议关注：成长方向关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技、青木科技；红利方向关注分众传媒。

IP&泛娱乐

• 泡泡玛特：城市乐园嘉年华巡展上海站开幕，持续拓展线下商业化场景。
• 影视院线：A股19家影视院线公司26Q2营收58亿，yoy+5.3%，qoq-26.3%；归母净利润-4.1亿元，yoy+30.3%（亏损收窄）。
• 芒果AI剧：芒果首部AI长剧《后西游记》亮相湖南卫视、芒果TV，收视斩获酷云同时段省卫第1，全网话题曝光量超1亿次。
• 建议关注：多模态及AI剧相关标的芒果超媒、上海电影、博纳影业、华策影视、昆仑万维、阅文集团、南方传媒、荣信文化等。

出版

• 行业数据：A股29家出版公司26Q2营收286亿，yoy-13.0%，qoq-0.2%；归母净利润39亿，yoy-20.8%，qoq+34.2%。
• 业绩承压：因教辅政策调整致图书发行收入下降。
• 估值优势：多家出版公司股息率已大于5.5%，25Q3低基数基础上业绩表现有望改善。
• 建议关注：中原传媒、南方传媒、中南传媒。

风险提示

• 行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等。
• AI模型能力或商业化兑现不及预期，推理与云投入回报不及预期，模型公司融资、解禁和估值波动风险等。