量化择时及行业配置周报：上证综指平仓看空，市场情绪继续回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年11月26日 金融工程 上证综指平仓看空，市场情绪继续回落 ——量化择时及行业配置周报20171126 金融工程周报  本周择时观点：看多上证50和沪深300，看空上证综指、中证500和创业板指。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型11月建议配置行业为：医药，通信，轻工制造。  市场综合情绪指数：综合情绪指数继续回落，市场情绪中性偏谨慎。本周市场情绪综合指数当前值为42，较上周情绪值45小幅下降，呈现中性偏谨慎的市场情绪。本周HS300指数收于4104.20，下跌0.40%。我们预计HS300后市有上涨空间，但短期依然面临震荡调整。  细分情绪变量：细分指标有所分化，部分指标呈现谨慎情绪，值得投资者关注。其中相对强弱指标处于相对高位，后市有反转风险；投资者增速指标保持相对低位，期权PCR指标大幅攀升，以及A股换手率、融资增速指标与强势股占比指标有所下降都反映了一种中性偏谨慎的情绪；而股东净减持率指标大幅下降处于低位，则反映出重要股东对后市较为乐观的态度；同时上涨家数占比指标与期指溢价率指标有所上升，同时ETF赎回力度继续下降，也都呈现出市场中各类投资者中性偏乐观的情绪状态。  RSRS择时：看多沪深300；看空上证综指、中证500、创业板指。上周一上证综指RSRS指标择时策略发出平仓信号，继中证500与创业板指之后，我们对上证综指的观点也开始由多转空。各宽基指数的RSRS指标在上周多有起伏，上证综指、中证500与创业扳指的RSRS指标从上周一开始继续下降，而在周五收盘后大幅反弹，目前该三只指数的RSRS指标值刚回升至-1以上。沪深300即使在周四经历了巨大跌幅，其RSRS指标值依然强势上扬，截止周五已处于接近2的高位。综上，我们目前对上证综指、中证500与创业板指持看空观点，而对沪深300则继续保留看多的意见。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为-2.12%，全行业等权基准收益率为-1.14%，跑输基准0.98%。该模型自6月1日起至今，样本外收益为6.28%，同期全行业等权基准收益7.73%，超额收益-1.45%。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》2017.06 2017-11-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场继续经历调整。在前周周五中小盘股遭受重创后，中小盘股代表指数中证500与创业扳指在上周一开盘前半小时低开低走，但随后均大幅反弹，直至周四再度跳水大幅下跌。白马股周四亦难独善其身，上证50、沪深300与上证综指皆创今年单日最大跌幅。凭借前半周的上涨，大盘股指跌幅尚浅，上证50与沪深300上周分别收跌-0.07%与-0.40%。上证综指下跌0.86%。而中证500与创业板指则如上周预期般，依然有较大跌幅，跌幅分别为-1.32%与-2.79%。 图1：市场代表指数上周表现（2017.11.20-2017.11.24） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2017-10-22 沪深300震荡调整，看好市场长期走势 看多（1.13%） 看多（2.42%） 看多（0.90%） 看多(0.85%) 2017-10-29 市场情绪小幅回升，大盘风格继续占优 看多（-1.32%） 看多（-0.73%） 看多（-3.07%） 看多(-3.34%) 2017-11-5 中证500平仓看空，继续看好沪深300 看多（1.81%） 看多（2.99%） 看空（3.33%） 看多(3.69%) 2017-11-12 大盘指数涨势尚足，中小盘指或将调整 看多（-1.45%） 看多（0.22%） 看空（-4.21%） 看多(-3.51%) 2017-11-17 创业板指平仓看空，中小盘指仍需调整 看多（-0.86%） 看多（-0.40%） 看空（-1.32%） 看空(-2.79%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看多上证50、沪深300，看空上证综指、中证500、创业板指 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为42，较上周情绪值45继续下降，呈现中性偏谨慎的市场情绪。本周HS300指数收于4104.20，下跌0.40%，五个交易日中，指数先涨后跌。我们预计HS300后市依然有上涨空间，但短期有继续震荡调整的可能。 RSRS择时：上周一上证综指RSRS指标择时策略发出平仓信号，我们对上证综指的观点也开始由多转空。各宽基指数的RSRS指标值多有起伏。沪深300指标值逆势上扬，中小盘指指标值依旧尚无好转。至此，我们目前-0.07%-0.40%-0.86%-1.32%-2.79%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%上证50沪深300上证综指中证500创业板指周涨幅 2017-11-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 对沪深300依然维持看多观点，对上证综指、中证500与创业板指持谨慎态度。 行业轮动：建议配置医药、通信、轻工制造 RSRS行业轮动模型11月建议配置行业为：医药、通信、轻工制造。该模型11月至今收益率为-3.37%，同期全行业等权基准收益率为-2.95%，跑输基准0.42%。 2、市场情绪：综合情绪指数继续下降，细分指标有所分化 本周市场情绪综合指数当前值为42，较上周情绪值45小幅下降，呈现中性偏谨慎的情绪。本周HS300指数收于4104.20，下跌0.40%，五个交易日中，指数先跌后涨震荡幅度有所提升。我们预计HS300后市依然有上涨空间，但短期仍旧面临震荡调整的可能。 其中，上周各细分情绪指数走势有所分化。具体来看，普通投资者情绪、重要股东情绪指标皆有所下降；而杠杆投资者情绪指标与市场运行类指标则有所上升。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 0100020003000400050006000700001020304050607080901002005/6/242006/6/242007/6/242008/6/242009/6/242010/6/242011/6/242012/6/242013/6/242014/6/242015/6/242016/6/242017/6/24光大市场情绪综合指数HS300 2017-11-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，有部分细分指标呈现中性偏谨慎的信号，值得投资者注意。其中，相对强弱指标处于相对高位，后市有反转风险；投资者增速指标保持相对低位，期权PCR指标大幅攀升，以及A股换手率、融资增速指标与强势股占比指标有所下降都反映了一种中性偏谨慎的情绪；而股东净减持率指标大幅下降处于低位，则反映出重要股东对后市较为乐观的态度；同时上涨家数占比指标与期指溢价率指标有所上升，同时ETF赎回力度继续下降，也都呈现出市场中各类投资者中性偏乐观的情绪状态。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2017/10/20 9 34 72 50 14 37 42 34 40 88 2017/10/27 10 32 79 55 40 50 34 39 45 91 2017/11/3 12 42 79 16 28 69 57 33 24 83 2017/11/10 12 45 81 63 61 12 43 41 42 90 2017/11/17 14 56 65 34 30 12 58 34 36 93 2017/11/24 14 48 44 45 19 74 10 31 37 97 数值状态 维持低位 有所下降 有所下降 有所上升 有所下降 有所上升 有所下降 有所下降 有所上升 保持高位 指标信号 谨慎 中性 中性 中性 谨慎 谨慎 乐观 谨慎 中性 谨慎 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周一上证综指RSRS指标择时策略发出平仓信号，继中证500与创业板指之后，我们对上证综指的观点也开始由多转空。各宽基指数的RSRS指标在上周多有起伏，上证综指、中证500与创业扳指的RSRS指标从上周一开始继续下降，至周四时皆已处于深度低值的区域，然而在周五收盘后大幅反弹，目前该三支指数的RSRS指标值刚上升回-1以上。沪深020406080100120普通杠杆重要股东市场运行 2017-11-26 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 300即使在周四经历了巨大跌幅，其RSRS指标值依然强势上扬，截止周五，已处于接近2的高位，依然看好其后期涨势。综上，我们目前对上证综指、中证500与创业板指持看空观点，而对沪深300则继续保留看多的意见。 RSRS行业轮动：11月配置行业为：医药，通信，轻工制造。 3.1、RSRS择时：上证综指发出平仓信号 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2017年11月20日发出平仓信号，之前的看多信号以1.52%的收益平仓出场。观点自此由多转空，自看空以来，下跌1.14%，截止上周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 沪深300指数2017年9月26日看多以来，上涨7.42%，截止上周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 中证500指数2017年10月30日看空以来，下跌3.59%，截止上周五尚未发出看多信号，维持看空的观点。 创业板指2017年11月17日看空以来，下跌2.79%，截止上周五尚未发出看多信号，维持看空的观点。 综上，我们目前看多沪深300，看空上证综指、中证500与创业板指。 表3：各指数RSRS指标择时观点（日线择时） 指数 持仓/空仓 上次信号 上次操作至今指数涨幅 本周指标值 本周观点 上证综指 空仓 2017.11.20卖出 -1.14% 空仓（-0.91） 看空 沪深300 持仓 2017.9.26买入 7.42% 持仓（1.90） 看多 中证500 空仓 2017.10.30卖出 -3.59% 空仓（-0.74） 看空 创业板指 空仓 2017.11.17卖出 -2.79% 空仓（-0.77） 看空 资料来源：WIND光大证券研究所 表4：各指数不同频率下RSRS指标值（2017.11.24） 频率 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 日线 空仓（-0.91）