中信证券诺基亚投资价值分析通信会议纪要

核心要点

• 诺基亚是一家拥有160多年历史的通信基础设施龙头，业务分为网络基础设施（NI，占营收约44%）与移动基础设施（MI，占营收约55%），其中MI业务毛利率（49%）高于NI业务（43%）。
• 诺基亚在西方市场光传输和无线接入网（RAN）两大行业均处于第二，具备竞争优势。
• 诺基亚通过收购Infinera补齐了光传输相干光模块短板，通过收购贝尔实验室获取5G专利，并拥有磷化铟产能等核心壁垒。
• 诺基亚与英伟达合作AI+RAN，计划2026年完成概念验证、2027年早期部署、2028年商业应用。
• 中信证券预测诺基亚2026-2028年净利润分别为19.73亿、25.67亿、31.19亿欧元，给予27年28倍PE，目标价14.5美元，首次覆盖给予买入评级。

行业背景

• 光传输行业终端需求分为传统电信需求和数据中心互联（DCI）需求，DCI中的Scale Cross需求增速快，预计2024-2030年市场规模达760亿美元。
• 光传输行业从封闭式系统向IP over DWDM开放式系统转型，相干光模块需求提升，2025年市场规模18亿美元，2029年将超过50亿美元，年复合增速30%。
• RAN行业因5G建设已过高潮、6G尚未落地，2025-2030年市场规模年复合增速仅1%，预计2030年6G大规模落地后或迎来增长。

诺基亚竞争优势

• NI业务：诺基亚收购Infinera后，计划推出覆盖全应用场景的产品品系，并拥有磷化铟产能和后端封装工厂，具备产能优势。
• MI业务：诺基亚与英伟达合作AI+RAN，并拥有大量5G专利，能够产生专利收入，聚焦差异化和盈利能力改善。

投资建议

• 中信证券预测诺基亚2026-2028年净利润分别为19.73亿、25.67亿、31.19亿欧元。
• 给予27年28倍PE，目标价14.5美元，首次覆盖给予买入评级。