长江证券长江电力投资价值分析会议纪要

一、核心要点
长江电力是全球最大水电公司，总装机量突破7000万千瓦，当前大型水电资产注入已完成。公司利润波动受水库联合调度及投资收益平滑影响，历史利润仅2019年微降、2022年因特殊情况下滑。ROE稳定在15%左右，显著高于其他主流水电公司，具备较强盈利能力优势。

二、投资线索

1. 成长空间：机组扩容扩建、参股水电盈利增长、折旧及利息费用下滑、水风光新能源及抽水蓄能项目推进。
2. 未来5-10年EPS年化复合增速：预计达4%左右，具备绝对收益属性。
3. 分红承诺：十四五每股分红不低于0.65元，分红比例不低于70%，当前股息率约3.6%-3.7%。

三、风险与关注

1. 水电发电量受自然因素影响存在不确定性。
2. 新能源及抽水蓄能项目盈利不及预期风险。
3. 市场风格及利率变化可能影响估值及股息率表现。

四、关键数据

1. 当前盈利预期：2026年约370亿，2025年剔除减值后约355亿，2025年原披露345亿。
2. 2025年投资收益约40-55亿，占总盈利约1/7。
3. 在建抽水蓄能项目合计900万千瓦。
4. 当前股息率与10年期国债息差约200个基点，处于历史高位。