广发纺服：2026纺织服装深度研究之高景气比音勒芬

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 比音勒芬定位高端运动休闲，高尔夫服装连续9年综合占有率第一，旗下有肯尼文、1881等多品牌，向高端运动户外集团转型2. 2026年一季度公司规模净利润恢复正增长，上半年营收增23.66%、净利增18.41%，股价随净利润触底回升 二、行业背景 1. 2025年全球高端运动服饰市场规模58.87亿美元，预计2032年达93.91亿美元，年复合增7%，跑赢整体运动服饰市场 2. 2025年起海外奢侈品在中国销售下滑收窄，内地高奢商场销售额逐季正增长，国内奢侈品市场重回增长轨道 三、公司运营表现 1. 截至2026年6月，公司门店共1428家，直营783家、加盟645家，线上收入占比16.63%，线上毛利超整体毛利 2. 2020年上市以来营收增速跑赢家纺服饰行业，2023-2025年因品牌营销和渠道升级费用高，净利润下滑，2026年一季度费用管控见效，净利率提升 四、多品牌战略进展 1. 旗下威尼斯品牌2024年聚焦路亚露营等轻户外，线上强劲增长；肯尼文（英伦学院风）、1881等国际品牌布局中国市场，初步成型第二增长曲线2. 获得日本Snow Peak中国服饰等核心授权，2025年取得美国运动恢复鞋品牌Office内地独家代理权，拓展产品矩阵五、投资建议 1. 预计2026-2028年营收分别为52.30亿、61.05亿、70.91亿元，净利润分别7.49亿、9.50亿、11.70亿元2. 给予20倍市盈率，合理价值26.24元/股，维持买入评级六、风险提示1. 新品牌销售不及预期、零售业态变化、库存积压等风险 二、音频原文（转写） 啊大家好，我是倪涵杰啊，感谢大家支持广发，仿佛团队。那今天呢是我们2026啊纺织服装深度研究汇报的第四期啊，我们会围绕五大主题涨价链中游制造高景气，睡眠经济跨界并购啊，和大家逐一汇报我们重点推荐的公司，那今天第四期呢是高景气主题下的比赢了分。啊，这个是比赢乐分深度报告的目录啊，首先介绍一下公司的基本情况啊，其次是关于呃这个高端运动行业啊，和这个奢侈品行业啊，因为我们是把比赢乐分定为啊，高端运动休闲啊，虽然公司男装销售收入占比较高，但是呢，从历史上来看的话，公司业绩和股价狗市啊，和高端运动和奢侈品关系度更高啊，和男装关系度一般啊，第四呢是公司上市以来收入啊，这个领跑行业的主要这个推动力啊，这个产品力品牌力影响力和渠道力的一个提升啊，我们会做一个着重的分析。 第四呢是今年一季度公司规模利润啊，这个恢复正增长的一个原因。啊，以及我们认为这预示着公司啊，有望打开新1轮的股价上涨啊，其实从上半年到现在也确实印证了我们这个观点啊，第六呢是投资建议，最后是风险提示呃，首先呢，是第一部分啊这个公司的基本情况。呃公司成立2003年啊，专注高尔夫休闲服饰产品定位运动和休闲两大特征，聚焦国内高净值人群公司始终坚持高品质高品位高科技及创新精神的三高一新品牌发展理念，根据中国商业联合会中华全国商业信息中心发布的全国大型零售企业商品销售调查统计结果显示，赢了分高尔夫服装是连续9年啊，综合这个占有率第一位啊。 近年来的话，公司持续推进品牌国际化高端化的布局。2023年4月份，公司成功收购了近百年历史的英国品牌肯尼文和这个意大利。E的这个法国奢侈品品牌18812025年，公司进一步取得了美国专业啊这个运动恢复鞋品牌office中国内地独家代理权同时呢，公司与日本的这个高端户外品牌sopic达成合作啊，主导sopic在中国的经营啊，既这个营销销售和分销带有sopicip和商标的产品包。 包括周皮克日本线服饰露营装备咖啡及韩国线服饰等核心板块目前呢，公司已经形成了这个覆盖高端运动时尚生活奢侈成衣户外装备和运动恢复等多场景的多品牌矩阵啊，正在从高尔夫第一流量品牌向多品牌啊，这个高端运动户外集团这个加速转型啊，这个持续巩固行业龙头地位呃，这个表格呢是公司旗下品牌啊，这个成立的时间及定位啊，需要补充的是全年底啊，毕竟呢？分户外啊，开始独立开店呃公司的经营模式啊，公司旗下品牌采用轻资产的经营模式啊，致力于附加值较高的业务链，上游的设计研发和业务链，下游的品牌运营和销售渠道建设啊，产品生产业务外包给生产商呃，公司采用直营和特许加盟相结合的销售模式，目前呢，公司在1线二线城市呢，以直营店为主啊，其他城市的话以设立这个加盟店为主，呃，截止到去年底，公司门店覆盖全国各省及港澳地区啊。 线下渠道主要包括高端百货购物中心机场高铁交通枢纽。高尔夫球场奥特莱斯高端酒店独立专卖店等啊，共拥有销售门店1400家，其中直营店761家加盟店639家，那到今年的上半年啊，截止到这个6月底公司线下门店是1428家，其中直营店783家啊，加盟店的话是645家。呃分渠道来看的话呢，就是2025年啊，公司直营渠道这个收入占比是64.06%啊，加盟渠道占比是25.41%线上渠道占比是10.54%啊。 线上线线下门店导购私域导流制小程序交易实际计入线下业务啊，实际的话，这个在线销售比例是要高于海报的电商占比的，那我们可以看到公司直营收入占比高啊，同时电商收入占比近年来持续提升，那再看一下今年上半年的话呢，呃，公司线上占比进一步提升啊，这个达到16.63%啊，直营占比是64.01%加盟，占比是18.77%啊，其他占比是0.59%。呃二零呃22年23年2425年啊，公司执行的毛利分别是82%点呃108 13.14啊，81.02和78.66啊，加盟渠道的毛利分别是710.97 70.276 19.606 16.46啊，线上渠道毛利分别是呃63.4%200分之。 70.6274.63%76.55%啊，公司执行和加盟毛利较为稳定啊线上毛利今年可以看到提升非常明显，今年上半年也是啊，整个线上毛利已经超过公司整体的毛利了。呃公司直营呃店的这个店均面积啊，在呃2025年是平均是173.1平方米啊，2023到2025年是持续上升的啊，加盟店的这个店均面积2025年是221.47啊，平方米2023年到2025年也是持续上升的。呃，实控人方面，公司实控人是谢炳珍先生和冯玲玲女士夫妇啊，到今年一季报的话，两人合计持股是41.32%此外的话，公司前总经理啊，现在的职工总是孙金东孙总是持股2.58%啊，这个公司的这个总经理谢 荣先生啊，也是谢炳珍先生和冯玲。 女士之子啊，是持股1.15%啊，公司董事财务总监唐总啊，持股是1.03%。此外，根据公司公告啊，这个今年2月份这个公司空股东的一致信用人总经理谢文先生计划增持公司股份金额不低于1亿元不超过2亿元。呃，今年3月份公司前总经理啊，现在的职工董事申总计划增持公司股份金额不低于5000万元起不超过1元啊，两人均承诺增持后六个月不减持，那目前的话呢，就是新优先生已经公告实施完成啊，公司这个增持公司股票657.98万股啊，占公司总股本的1.15%，成交金额是啊，1.1元啊，这个均价是嗯，这个16.7元啊，每股申总的话呢，到目前为止，7月底吧，共增持328.7 2万股啊，增值金额是6584.8 5万元，均价是20.03元，每股啊，那个此次增持，充分体现了管理层级，实控人家组对公司未来发展的坚定信心。 呃同时的话呢，公司先后在呃2017年的8月21号2019年的5月30号21年的1月14号二三年的6月10号推出了四期员工收入计划啊。呃，那这个从这个四期员工持股的实施效果来看啊，全三期均实现了较好的一个收益啊，呃，持股计划有效调动了员工的积极性，保障了公司长期持续健康发展，深度绑定员工利益和公司发展，激发员工的归属感和奋斗力啊，巩固核心团队也能为公司长远发展，注入持续的一个活力。 呃公司呃财务数据回顾啊，我们这个挑重点和大家做一个汇报。啊，我们可以看到就是说这个呃从2016年上市至今啊，公司的营业收入增速啊，是持续呃大幅跑赢这个服装家纺设零增速的展现出强大的品牌韧性和创业周期的能力啊，主要得益于公司品牌的影响力，产品力渠道力啊，不断的一个提升啊，这部分的话我们在后面啊会和大家有专门的一个产数啊，此外的话二四到25年的话呢，公司征收不增利啊，净利润率出现波动啊，主要是高额的品牌营销和渠道升级费用的一个投入啊，24年销售费用率提升至40.3%啊，25年的话提升至46.8%今年一季度的话呢，公司营收和规模净利润实现双位负增长啊，主要受益于以下几个方面啊，1个是线上渠道到延续高速增长态势啊，精准把握抖音等内容，电商机遇直播带货社群营销等运营能力持续迭代，二是线下直营门店逆势扩张2025年全年净增117家啊，直营店新开店逐步贡献增量，三是费用管控效果显现2026年一度啊，这个期间费用率同比下降。 0.59这个净利率啊，稳步提升呃2026年一季度公司规模净利润拐点向上啊，这背后的原因我们在后面也会有详细的一个阐述，那今年上半年的话，公司收入同比增长23.66%啊规模净润同比增长18.41%啊，其中第二季度单季收入增长31.99%啊规模净利润增长是25.92%。呃，毛利和净利率啊，毛利公司是持续提升的，今年比较稳定，净利润率在2425年下降，今年一度啊，回升主要由于这个期间费用率的一个波动。 呃运营能力啊，公司成果作战天数和应过应收账款作战天数是基本上是稳定的。呃经营质量啊，就是经营现金额上之后除了2425年有下降，其余时间都是增长，甚至大幅增长啊，经营质量优秀。呃，这部分非常重要啊，就是我们发掘规模。净利润是公司股价的核心驱动力啊。 公司上市至今市盈率呈这个下降趋势啊，总市值呈上涨趋势，收入和毛利润啊，这个持续增加2020年到2023年，公司规模净润和股价同步上涨，而2023年到2025年公司营收保持增长啊，但是因新品牌培育及销售费用大幅增加，规模净润从23年的9.1元啊，连续下滑至25年的5.1元，股价从31.7元，每股跌至14.96元，每股啊，市值从180.91亿元跌至到85.38亿元，走势和规模净利润高度一致。 今年一季度啊，公司规模净润是3.83亿元，同比增长16.54%啊，重回这个正增长轨道，那股价也见底回升。那历史规律表明，规模净润是公司股价的核心驱动力啊，随着多品牌战略成效显现，规模净润的恢复，有望打开公司新1轮啊，股价上涨的空间。第二章和第三章呢是关于运动行业和奢侈品行业啊，我们挑重点和大家汇报。呃，根据相关公司的分析，啊，2025年全球运动服装市场规模是2203.5亿美元，预计将增长到2022034年的3252.1亿美元啊，预计期内拨增长是4.45%啊，2025年全球高端运动服饰市场规模大概是58.87亿美元。 预计2032年将达到93.91亿美元啊，期间复合年均增长率是7%啊，那高端运动服饰市场的增长率啊，显著高于整体运动辐射的增长率啊，主要受消费升级啊sation趋势以及消费者对功能性品牌属性需求提升的推动啊，高端细分赛道明显跑赢行业整体呃细分这个高端运动品牌不断崛起的背后的原因啊，主要是传统耐克啊，爱达斯的运动巨头面向大众需求啊，对于消费者的需求，存在以下两个痛点，一是难以匹配细分运动消费者对于细分运动品类的专业需求，二是难以匹配中高端消费者的身份分层需求啊，这个其实图啊撸能联盟外啊，这个近年来包括像迪桑特啊哥伦比亚等兼具功能时尚社交属性的各细分运动高端品牌陆续从细分领域走向大众视野，给予消费者独特，穿着体验和身份标识啊，市场份额不断扩展。 呃，第三章是这个关于啊，这个奢侈品行业啊。呃，我们通过对14家啊，国际知名的食品集团在中国大陆地区销售情况的持续跟踪啊，海外饰品牌在中国区的销售，从25年的三季度开始啊，这个下滑趋势显著收窄同时呢，一部分品牌在中国区的销售业绩啊出现回暖，而且根据啊，高奢商场代表泰国地产于2026年2月5号披露的四季度运。运营数据啊，内地六个商场四个季度的销售额均实现正增长，而且逐级向上啊，国内车顶这个市场重回增长，轨道2026年展望乐观啊，那国内这个商品市场回暖呢，我们认为啊，主要得益于首先国内消费市场保持稳定增长态势。 2025年社会消品零售总额呃，这个规模啊突破50万亿元啊，同比占3.7