光大食饮 伊利蒙牛乳制品7-8月跟踪交流

一、伊利乳制品7-8月动销及经营情况

• 动销表现：7月液态奶同比增长1%，经典系列增长2%，高端乳饮如嚼柠檬系列增长，部分渠道市占率提升；安慕希微降，纯奶增长2%，儿童奶持平。8月液态奶基本持平，经典系列增1%，安慕希降约2%，基础白奶增1.3%，儿童奶降5%，乳饮增3.5%。1-8月液态奶增长1.5%，经典系列增1.6%，安慕希微降，纯奶增不到2%，儿童奶增0.6%-0.7%，乳饮增3%左右。
• 费用与价格：7月费率约10%，8月费率约9.8%，环比降0.2%。利乐枕终端活动价从27.6元提至29.9元，金典醇提3-4元，补贴缩减。
• 产品策略与新品：推经典鲜活等新品，定价略低于同类高端品，铺市率向县区渗透，推广半年终端动销反馈好，2027年目标销量约10亿。调整渠道利润结构，弱化经典醇等利润贡献，培育新品类提升渠道利润。基础白奶下半年改善，乳饮系列组合装中秋订货量增3%。
• 经营规划与库存：Q3目标增不到2%，认为可达成，经销商库存偏低，双节备货有望拉动。全年与Q3规划不变，全年液奶增目标约2%，Q3库存约26天。

二、蒙牛乳制品8月动销及经营情况

• 整体与品类动销：8月集团整体增7.4%，液奶增5.4%、常温增2.84%、特仑苏增7.1%。常温酸纯真降2.1%、真果粒增2.1%、酸酸乳降；暖牛奶增近10亿。低温事业部增3.8%，其中冠益乳增5.12%、优益C微增、基础杯酸增1.6%-1.7%；低温鲜奶增约21%，主要靠每日鲜语等，增量来自b端（星巴克、霸王茶姬等）、即时零售、零食渠道；奶粉增17%、奶酪增30%、冰品增7.4%（国内增9%）。
• 经营目标与库存：年初目标940亿，预计全年约900亿。特仑苏终端卖7月左右的货，库存两个多月，价格企稳，折8.5折左右。特仑苏有机增双位数，基础特仑苏疲软，母品牌止跌回升。
• 费用与新品：整体费用率下滑，平均约7%，重点新品如暖牛奶、特仑苏有机费用率达10%-13%。M+高蛋白奶6-7月推出，仅部分大城市铺市，销量未达预期，年销不足10亿或被替代。暖牛奶为零乳糖产品，常温及低温线均有推，符合乳糖不耐受需求，销售符合预期。

三、风险与关注

• 行业层面：乳饮类产品受健康需求影响增长有限，乡镇市场贡献大，一二线市场需求偏弱。
• 企业层面：伊利安慕希及儿童奶增长乏力，蒙牛基础白奶、纯真酸等常温品疲软；蒙牛b端增量依赖星巴克等大客户，需关注新客户拓展情况。