制药供应链板块2026年中报业绩总结

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 制药供应链板块2026年中报验证景气上行逻辑，内外需共振，多细分赛道表现积极，多家企业上调全年业绩指引 2. CXO板块：2026上半年收入增速26%，海外CXO二季度新签订单超预期，多肽、ADC、小核酸等新分子赛道放量态势明确；CRO板块筑底，临床前增速28%，临床阶段仍承压3. 原料药板块：2026上半年收入同比增长2%，扭转2025年下滑态势，净利率提升至10%，经营拐点出现4. 生命科学上游板块：AI制药驱动需求释放，2026上半年收入增速23%、扣非净利润增速58%，毛利率提升至58% 二、投资线索 1. CXO板块标的：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、药康生物2. 原料药板块标的：普利制药、天宇股份、华海药业、广济药业3. 生命科学上游板块标的：百奥赛图、浩欧博、药康生物、百普赛斯 三、风险与关注 1. 汇率波动对CXO板块利润端仍有一定压力2. 临床阶段CRO业绩传导链条较长，尚未完全兑现3. 新分子赛道需求变化存在不确定性 二、音频原文（转写） 哎，好的，好，嗯，非常感谢大家参加这个国金医药的关于制药供应链板块儿2026年的中报业绩总结。嗯，我是国金医药的分析师方晨燕。那么我们其实在这个刚刚结束的这个中报，其实去分析了这个整体的这个制药供应链，包括这个C叉O，然后这个原料药板块儿，以及这个生命科学上游的这个板块儿。然后从整体我们看到的这个中报的这个情况来看呢，其实是景气度盛行，这个持续验证的一个过程。 在这个今年的这个年初的。之后我们对于这个C超的结论，其实就是来就是整整体而言，就是这个板块上行的这个景气度上行的这个信号比较明确。那么在一季度的时候呢，其实各家公司不管是从这个CDMO还是从这个国内的这个CRO，其实都看到了明显的这个业绩的这个提速。那么在中报结束之后呢，我们看到其实是在处于进一步加速的这么一个状态，并且在这个多家公司给到这个2026年高增的这个背景之下呢，实际上在中报结束之后呢，也有多家企业去进一步上调了这个全年的业绩指引。 嗯。那么一方面反映了。这个创新海内外订单的这个持续的这个落地，一方面呢确实也 持续不断的去验证了我们的这个景气度上行的这个逻辑。嗯，除此之外呢，我们也去统计了一些海外的这个C叉O企业的这个经营的表现。 我们看到二季度呢，头部的C叉O公司 整体的这个业绩表现也非常亮眼。同时呢，新签订单在这个二季度。我。呈呈现了一个超预期的这个状态，那么也是。 呃，海外也跟国内呃一样，就是多家企业也在纷纷上调这个全年的这个业绩指引。那么从C C R O来看呢，就是外需型的这个公司其实都。目前都是处于一个订单相对来说比较充沛的。这个状态，那么新分子大家看到的从呃现在已经看到的这个放量趋势比较明显的这个多肽。 然后这个包括后续的像A D C啊，包括像这个小核酸啊，其实都是。这个行业我们认为呃，相对来说景气比较明确的这个放量的这个细分的赛道，这些产品放量呢，我们也认为也会持续带动行业扩容。那么内需这条链上呢，我们认为还是一个高景气延续的。这么一个状态，而且现在我们已经看到了这个。 呃，上游特别好的这个。这个新签啊，包括在手订单的这个情况也开始持续的向这个呃业绩去持续的去进行一个转化，其实也就是产业链的这个传导也在逐步的这个兑现。那么对于原料板块来看呢，我们其实是在今年的中报看到了这个经营的这个拐点的这个出现，尤其是在收入端，我们看到其实已经。呃，止住了这样的一个下滑的这个趋势，在今年的这个上半年已经开始呈现了这个增长的这样的一个态势。 并且呢，这个 呃，整体的这个公司的这个净利润层面上面呢，也开始有一定的这样的一个提升。那么最后说到这个生命科学的这个板块呢，其实整体的这个AI制造是 就系。呃，进一步驱动行业去扩容的。我们看到像这个AI制药的。 一些药物的一些发现的迭代呢，其实随着 上游的这个分子候选数增加，然后失实验的这个需求其实还是在持续的这个释放当中的。我们认为整体的这个上游的这个板块呢，也还是会。呈现一个这个加速的这么一个态势的。这个是整体我们对于多家公司。 呃，中报结束后的这个验机进行分析之后，得出来的一些结论。那么下面我们也去详细的去阐述一下这个我们在各家各个板块，就是各个 板块包括各个细分中在中报中看到的一些变化吧。首先我们先说这个C叉O的板块。那么C叉O板块我们还是按照两条线吧，一条是外需型的C D M O的公司，另外一条线呢其实跟内需相关，也就是临床前和临床的这个C R O的板块。 那么先看这个C D M O。那么C D M O的话，我们看到这个二四年有一些地缘的这个扰动，其实二四年的这个营收基本上是。这个跟二三年是持平的一个状态，那么。二五年的时候已经开始迎来这个复苏的拐点了，板块的增速其实已经提升到了百分之十七。 那么在今年的上半年呢，实际上汇率确实是，尤其是人民币的这个升值，导致各个公司不管是在这个毛利率端啊，还是在这个。利润端其实都有承压的。那么在这个背景之下呢，其实 整体的这个C D M O板块的增速是进一步提升到了百分之二十六。我记得当时我去梳理一季报的时候呢，整体的这个板块一季报的增速是在百分之二十出头这么一个水平，所以 确实是看到了，在这个中报之后呢，板块的收入就呈现了一个进一步。 提速的一个状态。这个是四电波。我们再去看这个C R O的话呢，那么我们看到这个二四年、二五年在经历了两年的这个下滑。呃，并且下滑幅度逐渐收窄之后呢，其实行业筑底的信号是比较明确的。 那么在今年的这个中报呢，板块其实是实现了百分之十三的这个增长。这个变化就特别像这个2025年的这 个C D M O C D M O的这个板块。那么其实在今年的上半年整体的这个内需的这个C L O。从业绩端呢，其实已经看到了这个呃明显的这样的一个拐点，也就是我们说到的从订单。 像业绩的这个传导的这个逻辑呢，其实正在这个逐步的去验证。我们再去看这个毛利率的这个情况。那么CD M O的这个板块的这个毛利率，在这个二零二五年修复之后呢，已经基本上回到了一个 行业常规的40%左右的这个毛利率的状态。那么今年中报的话呢，其实整体板块的毛利率是提升到了这个百分之四十。 那么净利润的层面呢，确实是因为汇率。对于这个利润端的影响还是相对来说比较明显的。所以这个2025年全年板块的这个净利率水平是百分之二十。那么今年的2026年的上半年呢，其实净利率是下降了一个一个点到百分之十九。 那说明这个各家公司还是用了非常多的这个手段去对冲这个汇率对于这个业绩的这样的一个影响。对，然后我们再去看这个临床的CIO板块，我们看到还是处于毛利率承压的一个状态。那么2025年的这个毛利率的水平是在百分之二十九。那么在今年的上半年呢，这个毛利率是进一步下降到了百分之二十三。 也是因为这个有一些就就今年上半年其实还是在执行一些这个去年的一些这个低价的一些订单，所以导致这个毛利率端就是还是有一定的这个承压的这个状态。呃，净利率的话呢，去年全年的板块的净利率是百分之十四，然后今年上半年是百分之十二。我们明显看到这个净利率的这个下滑幅度是低于毛利率的，这说明在这个行业在利润率有承压的这个背景之下，其实各个公司都在采取。有效的这个措施去进行这个费用端的一些控制。 那么对于临床前，我们觉得毛利率是一个比较呃有效的一个指标吧。我们看到这个去年这个全年临床前的这个毛利率是百分之二十三，那么今年上半年已经恢复到了这个百分之二十八。确实是这个临床前在整体的这个CRO的板块，确实是从这个订单到业绩转化的这个速度非常快的这么的一板块。然后净利率的话呢，就是暂时因为考虑到有很多公司涉及到一些这个生物资产，有一些生物资产的一些公允价值的变动，所以我们。 这边也就不对净利率做过多的探讨，就明显是这个有一定的这个波动的。呃，中报结束之后呢，其实我们看到的多家公司，比如说像药明康德啊、药明生物、康文化城，其实在中报之后呢，都在原先非常好的一个全年的这个指引的背景之下，做了进一步的这个上调。例如说这个康德从这个全年呃持续经营性业务同比增长百分之十八到二十二，上调到了同比增长百分之三十五到三十九。呃，药明生物的话呢，是从全年的十三。 三到十七上调到了百分之十五到十八，然后像康龙化成呢也是从这个全年收入目标的百分之十二到十八上调到了百分之十五到二十。其实就说明这个整体行业从这个订单啊等等等等的这个角度上来说呢，确实是看到了这个比较积极的这样的一个变化。嗯，考虑到这些这个订单的这个持续的落地啊，包括这个嗯整体对于行业的这个景气的这个把判断吧，我觉得就是各家公司其实都做出了这个业绩持续上调的这样。 的一个动作，这个是国内中报之后的对于全年预期的一些情况。那么我们也去分析了一下海外公司的整体的这个业绩的情况，确实跟国内也非常的同步，能够去反映这个景气上行的一些变化。例如说我们看到像嗯临床阶段的像IQV啊，包括像MAD PACE啊，其实单二季度的这个新签都是一个非常好的这样的一个这个水平，包括临床前的这个查斯和这个我们看到的这个这个在手订单，这个环比也是有比较明显的。 这样的一个提升哈，所以在这个海外的这些公司，这个披露了这个二季度的业绩，包括披露了这个非常好的一 个在手订单的这个背景之下呢，其实大多数的公司也都在上调这个全年的这个业绩指引。对，所以呃我们从整体梳理国内的呃 CCL 公司的今年中报的业绩，以及海外 CCL 公司的这个整体二季度的这个业绩之后呢，确实不管是国内还是海外的这些公司，其实都验证了这个景气上行的这么一个状态和趋势吧。 嗯，后面我们想说的是一些外需型的，就是C叉O中外需型的一些公司的一些情况吧。我们看到其实整体的这个海外的投融资一直是处于一个高位运行的一个状态。嗯，我们去看今年的上半年的这个海外的这个融资情况的话，其实是在三到六月份明显迎来了一个小高峰，连续三个月的同比增速是超过了百分之四百。其中六月份的这个单月的融资额是高达了百五百四十六亿美元，这也是二零二一年以来吧，海外融资的这个大。 三月的这个最高值，所以从这个最今年上半年整体的这个海外的这个背景之下，其实都是处于一个这个融资高位运行的这么一个状态。然后呃，我们再提到这个新分子。其实新分子我们看到这个目前行业放量趋势最明显的，其实就是集中在这个以这个G O P为代表的这个多肽类的这个产品。所以我们看到这个国内在多肽领域布局比较早、跑得比较快的一些公司，比如说像这个药明康德，包括凯莱因的这个新兴业务，其实在今年的这个整体的这个增速还是相对来说跑得比较快的，并且这些公司也考虑到了这个整个全球的这个需求，这个有大幅的这个提升也是。 增加了自身的这个整体的这个这个这个产能吧。我们可以看到这个像康德啊，包括凯莱因的这个多肽的这个这个合成的这个产能也是有大幅的这个提升的。这边也提到啊，就是在中报披露之后呢，其实包括像康德啊、凯莱因在内的公司，其实也上调了今年的对于capex的这样的一个预期啊，其实也充分说明了这个行业的这个景气度，包括这个整体的终端客户的这个需求还是非常好的。那像这个大分子领域呢，其实药明生物是其中的比较有代表性的这个公。 公司啊，他这个包括像这个。双抗多抗啊，A D C啊，其实都是。当前我们认为在大分子领域里面，这个热度最高、成长性最强的。这个细分方向之一啊，那么我们可以看到在这个药明生物。 在今年的这个上半年披露的这个双抗多抗以及A D C的这个。嗯。这个分子数量来看啊，其实还是有这个明显的大幅的这样的一个提升的。这么一个状态。 然后。在这一页当中呢，其实我们就去细致的去梳理了一下这个C D M O公司当中各个。就是C M板块中各个公司的这个订单的这个情况，其实我们一直从这个二零。25年的QE捅到了2026年的。 这个中报其实持续统计了这个六个季度的这个订单的这个变化的这个情况。其实确实能看到，就是。以这个。我们说的一些新分子为代表的一些这个整体的这个方向确实比较明显。 那么。整体的这个订单的这个增速也相对来说比较快，然后包括