中金公司国际企业研讨会：美国铝业AAUS战略与市场

一、核心要点

1. 美国铝业（AAUS）2025年营收约130亿美元，净利润12亿美元，调整后EBITDA 20亿美元。公司主营铝土矿、氧化铝、铝业务，产品涵盖普通铝及高附加值的铸块、圆坯等，高附加值产品可提升冶炼盈利能力。
2. 2026年二季度运营表现强劲。冶炼系统运行稳定，巴西Alumar冶炼厂持续优化，北美、欧洲高附加值产品产出增加；澳大利亚镓项目完成最终投资决策，一周前启动建设；南非32公司资产收购持续推进。
3. 南非32公司资产收购核心价值：战略协同度高（部分资产与现有运营邻近，采用AP30技术，曾助力迪森冶炼厂实现连续16年产量提升）；协同效应带来9亿美元净现值（含12个月内5000万美元年度成本节约）；对每股收益、资本指标具增厚作用，周期内现金流生成更强，成本曲线位置更优。
4. 收购交易关键条款：现金 upfront支付31亿美元、1700万股普通股，承担6亿美元债务，企业价值约47亿美元；预计2027年上半年完成，需南非32公司股东批准（10月中旬至11月中旬）及多国监管审批，无额外尽调或融资条件。
5. 市场供需：2026年初全球铝库存低位，受中东冲突等影响供应紧张，当前铝价回升至350-355美元/吨，区域溢价显著提升；2026-2036年全球原铝需求年增速2-3%，供应增长受限，印尼等新增产能仅能匹配需求增量。

二、投资线索

1. 南非32公司资产收购带来的协同效应落地节奏，包括成本节约与产量提升的实际贡献
2. 美国铝业调整后净债务目标的具体数值及收购完成后的债务管理进度
3. 电力合约到期后，与数据中心竞争电力供应的成本压力及应对策略

三、风险与关注

1. 中东铝产能恢复的进度，可能影响未来铝市场供需格局
2. 美加铝关税政策的变化，对美国铝业跨境业务的潜在影响
3. 全球宏观经济波动，可能导致铝需求增速不及预期
4. 电力合约到期后，成本上升对公司盈利能力的冲击