2017年第三季度收入符合预期； 2017年第四季度游戏收入将进一步下降

〈输入〉上MPOP2017年11月22日金山软件（3888 HK）2017年第三季度收入符合预期； 2017年第四季度游戏收入将进一步下降财经摘要是/是12月31日2015*2016*2017年2018年2019年收入（人民币百万元）5,6768,2825,1826,2187,307同比增长（％）6946-372018净利润（万元）8321,2461,2801,1901,341同比增长（％）24503-713非GAAP摊薄每股收益（人民币元）0.660.960.970.890.98非公认会计准则摊薄每股收益（港币）0.811.121.121.031.14DPS（人民币元）0.090.090.330.100.13股息收益率（％）0.50.51.80.60.7市盈率（x）2719192119资料来源：公司数据，交银国际估计（2015/16年度数据包括来自猎豹移动公司的结果，未包括在我们的2017-19E估算中） 收入一致；非GAAP OPM的费用低于预期。2017年第3季度总收入为人民币13亿元，同比增长16％，环比持平，符合我们的预期。由于带宽成本增加，IDC成本增加以及对金山云的持续投资，毛利率为57％，环比下降5/6个百分点。非通用会计准则营业利润为2.25亿元人民币，环比下降30％/ 23％，主要由于2017年三季度博彩业务收入下降。来自停止运营业务（猎豹移动）的利润为1.3亿元人民币，而2017年第二季度为人民币0.62亿元，而2016年第三季度亏损为1.28亿元人民币，这是由于猎豹移动优化了成本。 由于生命周期问题，游戏收入下降。 2017年第三季度来自游戏业务的收入为人民币7.47亿元，同比下降6％，原因是由于生命周期问题导致手机游戏收入下降，但部分被JX III的收入增长所抵消。 JX III的收入同比增长27％至4.6亿元人民币，占游戏总收入的61％，但由于暑假期间未发布任何扩展包，环比下降8％。我们预计JX III的修订版将在12月发布，以通过提供更好的游戏体验来延长JX IP特许经营权的生命周期。 JX mobile I的表现在2017年第三季度保持稳定。我们认为，新版本的JX I移动版已于11月推出，将来可能会改善游戏体验。除了将于12月推出的更新版JX III外，新产品还包括休闲游戏Yunshangyuyi（云裳羽衣）和JX mobile II（基于JX III），将于12月开始测试。这两款游戏都将由腾讯发行。 云和WPS的快速增长。 2017年第三季度来自云服务的收入为人民币3.58亿元，较上一季度/第四季度增长18％/ 80％，占总收入的27％。金山云的增长主要是52w最高（HK $）22.9552w低（HK $）15.4市值（港币百万元）28,243已发行股份（百万）1310.58平均每日体积（米）12.491个月变化（％）8.84年初至今变化率（％）35.5350天MA（HK $）19.48200天MA（HK $）19.78 14天RSI 62.97资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表恒指指数 .............................3888.HK股票九月。 估值。在激烈的竞争中，我们下调了云计算的收入预期，并将2017/18年金山软件的收入预测下调了1％/ 3％。同时，由于云业务的收入预期降低，我们将2018年净利润预期下调了4％。根据SOTP估值，我们将目标价从23.80港元上调至23.42港元，相当于21倍2018年市盈率，因为我们将云计算的估值调整为17亿美元，将猎豹移动的估值调整为20亿美元。我们预计金山云和WPS的快速增长势头将在4Q17继续，而游戏业务由于在4Q17和2018年初缺少新功能而正在经历短期调整。中性评分。-1617年3月17日至17年11月17日资料来源：公司数据，彭博社上涨空间：+ 11％互联网领域中性卖购买收入一致；非GAAP OPM支出低于预期。由于生命周期问题，游戏收入下降。云和WPS增长迅速。由于云业务的收入预期降低，我们将2018年净利润预期下调了4％。我们将目标价上调至23.42港元，相当于21倍2018年预期市盈率。保持中性评分。股票数据向上MPOP目标价：23.42港元↓最后收市价：HK $ 21.55顾新宇（康妮），每次转化费用孙梦琪（白兰地）周哲（Gigi）山鹰互联网创新中心负责人：马媛（Martina），博士：顾新宇会计师事务所，孙梦琪，周哲，山鹰40%来自需求较高的行业，例如直播，短视频，手机游戏，30%医疗和政府云。 WPS和相关服务的收入为1.98亿元人民币，增长20%环比增长13％/ 50％，主要是由于WPS在线营销收入的强劲增长10%服务和WPS个人版中的VAS，这要归功于用户粘性的提高和0%广告客户的更高需求。 WPS办公移动/ PC的全球MAU达到135m / 100m，-10%WPS iOS分别在2017年第3季度被评为App Store最高的生产力应用-20%十一月 金山软件（3888 HK） 互联网领域2017年11月22日〈输入〉2图1：2017年第三季度业绩摘要（人民币百万元）年底12月31日16年3季度2017年第二季度2017年第三季度质量比（％）同比（％）交行预测区别(%)评论收入1,1231,2841,303线上游戏792805747云服务199304358办公软件和服务及其他133175198收益成本-421-489-559毛利702796744毛利率（％）636257研发，扣除政府拨款-292-368-355销售与分销-87-135-154G＆A-52-59-63股份报酬-11-61-74其他208953总运营支出-423-535-594营业利润279261150营业利润率（％）252012非GAAP营业利润291322225非GAAP营业利润率（％）262517非GAAP净利润249353308非GAAP净利润率（％）222824调整后每股收益（摊薄）（人民币元）0.190.270.231-7181314-6-41482211-42-30-13-1316-6805033622772055740-46-2323201,310732424154-53877259-367-170-65-520-5881841418914246190.19-12-15294-4-3-10-41,3861-18192525JX III收入比上一季度下降8％在WPS广告业务的推动下，在视频，手机游戏云中保持领先地位由于云带来的更高收入贡献而下降员工人数和工资增加增加游戏的S＆M支出向员工授予新的股份包括因停止运营而从猎豹移动获得的1.3亿元人民币利润资料来源：交银国际图2：损益表摘要年底12月31日（人民币百万元）2017年第二季度2017年第三季度17年4季度2017年2018年2019年总收入1,2841,3031,3815,1826,2187,307同比（％）71167322018游戏收益8057477343,1033,3563,579同比（％）69-6-102287云3043584081,3392,0052,724同比（％）978060825036WPS收入和其他1751982397408561,003同比（％）465010351617毛利7967447873,0313,4604,053毛利率（％）625757585655营业利润261150142818746871营业利润率（％）201210161212非GAAP营业利润率（％）251715201615非GAAP净利润3533082391,2801,1901,341非GAAP净利润率（％）282417251918非GAAP摊薄每股收益（人民币元）0.270.230.180.970.890.98非公认会计准则摊薄每股收益（港币）0.310.270.211.121.031.14资料来源：交通银行国际估算 金山软件（3888 HK） 互联网领域2017年11月22日3研究团队交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主线：+ 852 3766 1899传真：+ 852 2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月的相应行业的收入。中性：该股票的总收益预计为符合未来12个月的相应行业的收入。卖：该股票的总收益预计为下面未来12个月的相应行业的收入。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。交易购买：股票的绝对预期回报非常有吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。交易卖出：股票的绝对预期回报没什么吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是诱人的相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。的头研究@ bocomgroup.com 副院长研究@ bocomgroup.com洪浩CFA（852）3766 1802 hao.hong 郑浩然CFA（852）3766 1809 geoffrey.cheng 宏观策略 互联网洪浩CFA（852）3766 1802 hao.hong 马元博士（86）10 8800 9788-8039元马谭凯伦(852)3766 1825 karen.tan 顾康妮CPA（86）10 8800 9788-8045 connie.gu格蕾丝·华，终审法院（852）37661837年梦起太阳 （86）10 8800 9788-8048 mengqi.sunhe州（86）10 8800 9788-8041浙江山英（86）10 8800 9788-8044 ying.shan 银行/非银行金融 属性万里CFA，FRM（86）10 8800 9788-万里8051刘建豪CFA，FRM（852）3766 1807 alfred.lau汉娜韩(852)3766 1858汉娜·汉 谢永PhilipCFA，FRM（852）3766 1815 philip.tse珍妮佛张(852) 37661850于凡卡门黄（852）3766 1830 carmen.wong 消费者 可再生能源王夏终审法院（852）37661808年夏天 孙(86) 3606路易斯·孙 环境因素服务 技术华莱士ENG(852)3766 1810 wallace.cheng克里斯IM（852）3766 1803 christopher.yim 游戏与休闲娱乐 运输及工业领域刘建豪CFA，FRM（852）37661807阿尔弗雷德·劳郑浩然CFA（852）3766 1809 geoffrey.cheng周菲（852）3766 1816 fay.zhou 卫生保健 汽车及防御恩典赵(86) 216065 3611宽限期陈安格斯 （86）21 6065 3601 angus.chan 金山软件（3888 HK） 互联网领域2017年11月22日4分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （i