天风四月周谈产业赛道与主题投资风向标

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. A股近期表现为风险偏好从内部轮动转为主动收缩、低量修复，高估值科技难靠估值扩张上涨，盈利改善集中于非银金融、电子、上游资源品等，需聚焦盈利兑现 2. 海外长端利率上行压制高估值科技，中报利润修复快于收入，部分行业估值转向盈利消化，主动补库集中于基础化工、钢铁等领域 二、重点主题关注 1. AI硬件及产业链为核心，液冷因AI集群功率密度提升成为市场焦点，优先关注有订单、良率优势的环节；三电协同政策明确，但订单兑现偏晚 2. 房地产新政覆盖信贷、销售、资本市场融资，转向项目资金保交付，需观察核心城市成交、库存周期等落地情况 三、风险与后续关注 1. 关注海外长端利率、能源价格走势，以及A股成交量能否回升至2万亿以上以支撑风险偏好修复2. AI应用商业化持续性待观察，地产新政能否带动行业信用扩张需跟踪落地情况3. 全A非金融毛利率回升但应收账款周转仍处低位，利润修复未完全转化为回款改善 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风四月周谈产业赛道与主题投资风向标对话会议。目前所有的参会者均处于静音状态，现在开始播报说明。说明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。 本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将 会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。啊，各位投资者，大家晚上好啊。那么我是天风策略的肖峰，然后下面汇报一下本期的一个产业赛道和主题投资风向标的这个周度汇报。 啊，那么 嗯，本周的一个比较重，就是最近期比较重磅的事情。第一个就是近期。海外主要经济体常当国债利率普遍上行啊，外围折现率。啊，成为可能高估值科技的一个呃边界的一个 估值约束的因素啊，第二个就是A股中报已经全部出炉啊，那么市场也开始。 嗯，关注整体的一个盈利质量啊，然后。第三个是房地产领域。其中出台了信贷销售和知名资本市场政策。对。 当前的这个啊，市场的和企业盈利的这种风险偏好。啊，有一定的这个影响啊。那么我们的一个核心结论是。那么本周一个A股的表现不是简单的一个风格切换。 而是啊，风险偏好经历了内部轮动到主动收缩。啊，然后再到 嗯，可能一个低量修复的一个连续变化。那么目前海外的一个长单利率和能源价格仍在相对高位。那么这意味着长久期高估值的。 嗯，科技很难。嗯，就是继续。通过估值扩张获得一个普遍的一个上涨。那么中报的一个情况，进一步说明利润改善。 主要集中在非银金融电子和上游资源品。啊，然后 对。嗯嗯，当前的一个嗯更合适的思路是降低对。呃，泛主题的一个呃关注，而是把。 科技主线啊，进一步关注它的一个。从空间有多大转为订单是否能够 转化为收入，收入能否转化为 利润啊，更看重这种盈利子盈利的一个兑现。嗯。然后主题上继续以AI硬件和产业链为主。 啊，那么近期关注度比较高的这个液冷和三电协同也可以。啊，提高这种相关的一个关注度啊。当然AI应用近期也有受比较嗯有一些催化啊，但是AI应用的商业化的一个持续性仍需要进一步的。啊，一个观察和跟踪。 啊，那么啊，首先我们复盘一下本周的一个市场。啊，那么九月一日主要指数偏弱啊，那么 啊，成交额达到了两万亿元，啊，上涨公司超过了三千三百家。啊，指数下跌，但是上涨面占优，呃，说明资金没有。全面离场，更多的是从高估值硬件向其他低位方向切换。 啊，市场处于一个高成交环境中的一个内部轮动。啊，那么四月二日开始，这个成交额降到一点。嗯，八二万亿元，上涨公司约一千五百四十家。啊，成交和市场的一个广度同步恶化。 那么这意味着你们原来能够维持内部轮动的一个。啊，资金开始收缩啊，那么少数军工电网的。有事件和订单预期的方向还能承接。啊，大部分的一个主题的这个呃情况都相对表现偏弱。 啊，那么九月三日主要指数几乎平收，啊，成交额继续。降至一点七八万亿元啊，上涨加速呃约一千八百家。那么与前日相比，系统性的抛压有所缓和，但是增量资金没有回流。市场的宽度仍明显偏弱。 啊，因此更准确的是一个低量的一个结构修复，而不是整体的一个。通篇的反转。那么夜呢？嗯，先进材料、创新药和航运获得。 局部的一个承接啊。啊，那么呃，整体来说就是本周的话，整体 科技表现偏弱啊，那么虽然沪指仅小幅回落，但是像创业板和科创五零。啊，跌幅可能都到了百分之三左右。啊，那么宽基稳定，而这种科技成长明显跑输。 嗯。啊，那么外围环境也强化了这种变化啊。那么那个海外的这个啊，比如说美国十年期国债收益率和三十年期国债收益率都进一步 啊，上升啊，然后欧洲和日本的长端利率也有上升压力。啊，那么这背后既有财政融资和国债供给，也有 期限溢价和呃通胀的预期重估。 对。那么本周 后段美国的就业数据偏弱，海外的收益率从日内高点回落。给科技估值提供了一点喘息。啊，对于A股来源这些环境最直接压制的就是 啊，高估值。 啊，远现金流盈利尚未兑现的一些科技资产。啊，同时提高了市场对订单利润率和 自由现金流的一个关注。啊，那么第二个核心事件是中报的一个全部出炉。那么二季度成为。 营业收入累计同比增长百分之七点一，单季度同比增长百分之八点九。规模净利润累计同比增长百分之十六啊，单季度同比增长百分之二十五。利润修复快于收入，那么就说明 价格、成本和行业结构共同带来的经营杠杆。啊，但是这并不是一个呃全面的一个复苏啊利润。 增量还是呃高度集中在部分细分方向。那么行业层面，非银金融、电子、煤炭、有色金属、基础化工和石油石化的利润改善领先。啊，计算机、国防军工和电力设备。保持较快增长。 嗯。那么更。更值得重视的是，像电子、非金融、计算机、有色通信。この。 基础化工等方向在盈利预期上修的同时，估值出现回落啊。那么这意味着部分行业已经有单纯的把估值 转向盈利，消化估值。主动补库也主要集中在基础化工、钢铁、有色、电子。电力设备机械啊，计算机通信和煤炭。 那么，科技制造和资源品比传统的一些。需求链表现偏强。啊，那么盈利质量啊，整体来看，全A的一个非金融毛利率有所回升。啊，但应收账款的周转人土低位利润表。 修复尚未全面转完全转化为回款改善 啊，那么由此我们认为 在配置上第一科技主线仍然保留 啊，但是需要从泛AI收敛到能够提高集群利用率，形成系统订单和持续服务收入的。啊，这个硬件产业链。啊，第二个就是资源品和非金融，可以说为盈利扩散方向。那么，尤其 关注价格和ROE能够。 交叉。验证了一个细分的板块，啊，第三个就是短期能否从这种低量的一个轮动修复，啊，升级为整个啊风险偏好的啊修复，那么需要看成交量能否哦回升到2万亿以上，啊，整整体的啊上涨公司数量，这种赚钱效应能否在缩量后形成一个盈利驱动的修复。啊，那么第二部分是重点主题，啊，那么我们继续推进 AI 应计。键啊，液冷和三联协协同成为新的增量。 那么第一个重点主题就是液冷和AI集群的一个配套升级啊。那么啊，本周出现了一个新的变化，就是产业的利润池啊，也在从单一的一个啊啊可能具体的部件啊扩展到整个集群的啊稳定运行。那么海海外的啊，海外的相关的这个云厂商也披露啊，它的这个啊。AI优化服务器单机收入164亿美元，同比增长100%啊，订单609亿美元。 嗯，然后传统的服务器和收入增长超百分之百。啊，也就是说，呃，呃，当前的AI资本开支仍然很高。啊，同时网络存储、散热和系统集成。嗯，也在同步贡献收入和利润。 那么燕能为什么本周成为市场焦点？一方面是下一代AI机会。功率密度继续抬升，海外最新方案中单机架功率已经可以达到。约二百二十七千瓦，传统的风能越来越。 难同时满足散热密度、能效和机房空间要求。啊，那么另一方面，G P U越昂贵，那么过热降频、冷却故障和停机造成的。呃，算力损失越大，散热就从配套。设备 变成了影响集训收入的一个核心约束。 嗯。那么啊，液能产业链来看，服务侧主要包括冷板、快接件、管路和分配单元。机房侧主要包括嗯，泵阀换热器一次。啊，测冷源和水处理，那么中间还需要温度和压力传导、流量控制、简陋控制软件等。 啊，那么设备需求之外。啊，加工精度、材料兼容性、密封可靠性和批量啊。良率等也会影响它整体的一个表现。啊，所以说啊，在配置上优先关注已有客户认证正式订单可控良率和系统集成能力的一些。 呃，缓解。那么第二个主题是上界协同。啊，那么AI算力的一个呃远期的一个约束，可能也是呃电网也可能是一个重要的一个因素。那么国家能源主管部门本周部署新型能源。 新型电网建设啊，那么呃判断一五五期间全社会用电需求量年均增长约百分之五。并明确提出了人工智能加啊电网友好型控制常识储智能和上电协同。嗯，那么。嗯。 嗯，要求这个呃，增强这个省内主干网配电网建设，那么它带来整个 呃，电网的一个投资增量。Okay。啊，那么算力网和电网也正在从两条基础设施链逐步 靠近统一的一个资源调度系统，那么设立环节可以从呃传统输变电设备延伸到变压器。啊，开关和线缆配网自动化购网型设备，尝试储能智能调度。 微电脑和数据中心能源管理等 对。啊，那么呃，算力协同目前是属于 政策啊方向比较啊有有比较明明确的一个啊建设和利好。好的预期啊，但是订单兑现可能相对靠些。靠后。 啊，那么可能当前的一个啊盈利没有直接嗯，就是相关公司的盈利还没有直接反映出它的一个。啊，建设带来的一个盈利改善。嗯。啊，那么在政策呃回顾方面，那么我们主要是这个八月二十八日的房地产领域集中出台的三组政策。 分别覆盖住房信贷、商品房销售制度和资本市场融资。那么政策组合的方向主要就是。从过去依赖房企主体信用转向围绕具体项目 短资金保交付盘资产 那么首先是在现代制度上。那么个人住房贷款期限最长有三十年，延长到四十年。 有助于降低居民的月供压力。那么房地产开发贷款实行主办银行制，一个项目对应一家主办银行。项目资金封闭管理，同时对放款时点做出。更严格的安排消防项目在销售备案后发放。 预售项目原则在竣工备案后发放，它改善的是偿付安排。和资金安全啊，这也意味着预售模式对于房企的一个前端融资的支持减弱。那么第二个是销售制度。有序推行现房销售，提高预售门槛。 啊，预售项目单体建筑去完成主体结构封顶，首付款和个人住房贷款等购房资金全部进入监管账户。那么这一变化能够降低购房人的交付风险，提高项目的透明度。但是对开发商而言，嗯，资金峰值需求前移，周转速度。放慢那么融资成本。 可能上升。行业的竞争力会更多的取决于资金实力。啊，开发管理啊和项目计划，而不是高杠杆、高周转。第三个是这个资本市场支持啊，那么政策。 支持房企再融资，并购重组公司债、资产支持证券、瑞城和不动产私募基金。那么啊融资基础从主体信用转向项目质量。那么它有利于优质主体收购资产，盘活存量。并为长租公募瑞子和经营性资产提出提供了这个资金退出的渠道。 是。啊，但是能否形成嗯，真正形成信用扩张仍取决于资 产现金流估值 和项目封闭管理和投资人的一个需求。啊，那么地产新政主要就是抬高了行业的一个尾部风险下限。啊，推动发展模式切换，但并不是全面的一个需求刺激。 那么地产的。呃，一个投资机会。可能还需要主要观察。核心城市新房和二手房成交能否继续改善？ 那么库存计划。周期能否缩短啊？项目融资和并购能否真正落地？以及交付和回款能否改善 啊，然后最后是关于这个呃产业趋势部分。 啊，那么啊，首先AI开支没有结束啊，但是价值量 从单纯的增加芯片转向保障整套集群 稳定运行，那么也能网络存储、供配电测试、认证和运维服务的共同目标。是降低过热啊，用上故障和能耗造成了一个呃算力闲置啊。第二个就是国产算力正在从芯片替代走向全站工程。啊，包括这个一心。 啊，心理架构、先进封装基板和检测材料补充新的一个供给侧逻辑。啊，那么即兴利用率、交付验收和现金回收。则构成需求侧的闭环。啊，第三就是算力资本正在向电力系统外溢。 像这个电力接入、供电质量、跨区调度和能效。啊，都可能。成为限制算力部署的一个新瓶颈。那么，上电协同和新型电网的优优势是 政策方向明确