天风策略周谈 产业赛道与主题投资风向标

Language: zh-Han00:00:00.420 --> 00:00:02.911各位投资者大家晚上好，00:00:02.911 --> 00:00:04.950我是天空策略的萧峰。00:00:04.950 --> 00:00:11.520然后我汇报一下本周的一个产业赛道和主题投资风向标的一个观点。00:00:12.813 --> 00:00:17.016今天主要还是讲四个方面，00:00:17.016 --> 00:00:21.748第一个是市场的复盘和后续的展望，00:00:21.748 --> 00:00:23.970然后再就是重点主题，00:00:23.970 --> 00:00:27.180最后是政策和产业趋势的跟踪。00:00:27.836 --> 00:00:30.682首先我们的这个核心结论认为，00:00:31.120 --> 00:00:40.061当前市场正在经历的是上涨动力由单一的高弹性科技向多元盈利线索扩散的一个阶段性在平衡，00:00:40.279 --> 00:00:43.541但这不等于科技产业趋势发生反转，00:00:43.758 --> 00:00:46.803也不等于主线已经完成永久切换。00:00:46.803 --> 00:00:53.980那么指数的修复由金融先由金融资源、医药和小屋微盘共同拓宽了市场的宽度。00:00:53.980 --> 00:00:56.048那么科技则在消化筹码，00:00:56.255 --> 00:00:57.083降低波动，00:00:57.083 --> 00:00:59.980 并等待新的一个产业趋势的催化。00:01:00.695 --> 00:01:03.246在英伟达的财报落地以后，00:01:03.246 --> 00:01:05.797算力硬件在今天重新走强，00:01:06.492 --> 00:01:10.482恰好说明只要基本面预期出现足够强的增量，00:01:10.482 --> 00:01:14.286资金仍然会迅速回到AI只是和前一阶段相比，00:01:14.286 --> 00:01:17.520市场不再为一个宽泛的AI会增长定价，00:01:17.520 --> 00:01:19.934而是要求看到新的需求来源，00:01:19.934 --> 00:01:21.745订单兑现和盈利上修。00:01:22.348 --> 00:01:24.763首先是市场分析部分，00:01:25.366 --> 00:01:26.976债平衡是逐渐扩容，00:01:26.976 --> 00:01:28.646而不是科技退潮。00:01:29.073 --> 00:01:30.566首先看宏观环境，00:01:30.993 --> 00:01:35.260近期海外市场出现一个表面上有些矛盾的组合，00:01:35.465 --> 00:01:36.906一个是美元偏弱，00:01:36.906 --> 00:01:39.581但是美债的长端利率仍处高位。00:01:39.581 --> 00:01:45.361十年期和30年期美债收益率前期一度升至接近4.7%00:01:45.361 --> 00:01:46.834和5.3%，00:01:47.045 --> 00:01:48.307随后有所回落。 00:01:48.307 --> 00:01:54.620但并没有回到能够明显抬升长久期资产估值的一个偏低利率的环境，00:01:55.263 --> 00:01:57.621这两个价格信号并不冲突，00:01:57.621 --> 00:02:05.191那么美元走入一部分反应则是美国财政信用政策不确定性以及美元相对优势下降。00:02:05.191 --> 00:02:11.680长端利率偏高则反映国债供给期限溢价和财政融资成本仍然存在压力。00:02:12.084 --> 00:02:12.893换句话说，00:02:12.893 --> 00:02:18.151若美元边际有利于人民币等非美资产黄金和部分商品的定价，00:02:18.151 --> 00:02:22.600但是长端利率仍会约束高估值科技的一个估值扩张，00:02:22.813 --> 00:02:29.004因此近期市场同时看到了黄金有色的走强和科技股的一个反弹反复。00:02:29.431 --> 00:02:32.420并不是两套互相矛盾的一个交易，00:02:32.420 --> 00:02:36.336而是同一个宏观组合在不同资产上的一个映射。00:02:36.727 --> 00:02:38.490再看A股的一个表现，00:02:38.881 --> 00:02:40.839在本周一科技调整以后，00:02:40.839 --> 00:02:44.560市场并没有继续演化为全面的一个风险收缩。00:02:44.990 --> 00:02:47.142周二小微盘和医药修复，00:02:47.142 --> 00:02:50.801周三券商保险和工业金属监管指数定价。00:02:51.232 --> 00:02:52.308在这个今天，00:02:52.308 --> 00:02:57.098英伟达财报又带动了光通性存储半导体和PCB回流。00:02:57.510 --> 00:03:04.070 这个轮动过程说明当前的指向上的力量已经从单一的板块扩展到多个方向。00:03:04.680 --> 00:03:07.122为什么非银金融能够走强？00:03:07.733 --> 00:03:13.227因为券商本质上是市场流动性和成交活跃度的一个高弹性品种。00:03:13.634 --> 00:03:14.652当指数企稳，00:03:15.059 --> 00:03:16.280成交中枢抬升，00:03:16.280 --> 00:03:19.717同时板块估值和机构持仓相对不高时，00:03:19.717 --> 00:03:24.660券商能够同时承接风险偏好修复和低位补涨两类资金。00:03:25.095 --> 00:03:27.705么为什么有色金属表现较好？00:03:27.705 --> 00:03:32.925一方面是弱美元和资源品价格提供宏观的一个支持，00:03:32.925 --> 00:03:39.106另一方面铜稀土等方面存在供给约束价格和中报利润的一个交叉验证。00:03:39.297 --> 00:03:42.159那么呃创新药为什么能够独立上涨？00:03:42.159 --> 00:03:51.694也是因为它的核心驱动是临床授权合作订单和产品商业化和AI筹码调整的相关性相对较低。00:03:51.694 --> 00:03:59.220所以说金融资源和医药并不是在共同讲一个新的一个总量复苏的趋势，00:03:59.410 --> 00:04:01.938他们的产业逻辑并不相同。00:04:02.423 --> 00:04:08.483真正把他们这个连接起来的是市场结构的一个特点。00:04:08.967 --> 00:04:10.664在科技仓位偏高，00:04:10.664 --> 00:04:11.876波动率上升，00:04:12.361 --> 00:04:18.514 资金会主动去寻找低拥挤盈利能够验证并且与科技相关性较低的方向。00:04:18.897 --> 00:04:22.920这些板块吸收了科技调整过程中的外溢的流动性，00:04:22.920 --> 00:04:26.741也降低了指数对单一科技主线的一个依赖。00:04:26.953 --> 00:04:29.076从市场健康度的来看，00:04:29.076 --> 00:04:31.200这种扩散也并不是坏事。00:04:31.408 --> 00:04:35.152么一个只能依靠少数科技权重上涨的市场，00:04:35.152 --> 00:04:37.232它的市场结构也更脆弱。00:04:37.648 --> 00:04:40.352有多个盈利方向能够轮流承接，00:04:40.352 --> 00:04:43.680那么指数运行的一个稳定性也会更高。00:04:44.120 --> 00:04:46.962那么此轮科技为什么反弹偏弱？00:04:47.571 --> 00:04:49.805我们认为主要有三个原因，00:04:50.008 --> 00:04:51.226第一个是筹码，00:04:51.632 --> 00:04:57.318前期机构资金两融合主题资金在核心科技上的集中度较高。00:04:57.724 --> 00:04:59.145在股价调整以后，00:04:59.145 --> 00:05:02.191风险偏好不会在短期内就直接恢复。00:05:02.597 --> 00:05:04.628即使产业逻辑没有变化，00:05:04.628 --> 00:05:08.080也需要用时间和换手完成筹码的再平衡。00:05:08.080 --> 00:05:09.466第二个是波动率， 00:05:10.060 --> 00:05:14.218光模块、半导体、PCB等高弹性资产经历急跌以后，00:05:14.614 --> 00:05:17.547部分量化两融合禁止约束资金，00:05:17.547 --> 00:05:19.980需要先降低这个波动暴露。00:05:20.422 --> 00:05:23.739这个过程中会导致好业绩发布以后，00:05:23.739 --> 00:05:25.729股价也未必立刻上涨。00:05:26.172 --> 00:05:29.445近期核心科技以一度弱于小盘题材，00:05:29.661 --> 00:05:32.896并不说明小盘股的一个基本面更好，00:05:33.111 --> 00:05:38.780而是小盘修复对存量筹码和机构的一个风险预算的要求更低。00:05:39.000 --> 00:05:41.200第三是预期门槛的上升，00:05:41.200 --> 00:05:48.088那么资本开支增长、模型升级、token调用量增长已经逐渐成为市场的一个基准预期。00:05:48.471 --> 00:05:53.640过去一份超预期的财报就能够推动整个产业链的一个估值扩张。00:05:53.992 --> 00:05:57.162现在市场更关心的是增长能否延续到明年。00:05:57.514 --> 00:06:00.821订单能否从云厂商传导到上市公司收入，00:06:01.027 --> 00:06:04.520新增资本开支能否转化为利润和现金流。00:06:04.931 --> 00:06:06.986科技并不是缺乏基本面，00:06:06.986 --> 00:06:12.740而是市场对这个增速提高了一个更提到提出了一个更高的要求，00:06:13.236 --> 00:06:16.051英伟达最新的一个财报提供了新的验证。00:06:16.382 --> 00:06:18.866 公司二季度收入962亿美元，00:06:18.866 --> 00:06:20.688同比增长106%。00:06:20.688 --> 00:06:22.840数据中心收入890亿美元，00:06:22.840 --> 00:06:25.107同比增长117%。00:06:25.107 --> 00:06:28.431三季度收入指引达到了1080亿美元，00:06:28.431 --> 00:06:32.124更重要的是围绕如比进入全面量产需求，00:06:32.124 --> 00:06:39.313从单一的大模型训练进一步扩展到多家前沿模