东吴环保公用算电协同会：算力基础设施与算电协同新趋势

东吴环保公用算电协同会研报主要分析了算力基础设施与算电协同的新趋势。报告从算力业务分层、数据中心电费结算模式、算力对电力需求、网络结构以及算电协同等多个维度进行了深入探讨。其中，算力业务分层分析了能源电力、芯片服务器、机电设备、数据中心、云服务、模型平台、应用等多层结构，不同层级投资占比、护城河差异显著；数据中心电费结算模式分为租电分离、包电一体，新基建多为租电分离；算力对电力需求急剧提升，推动液冷、高压直流等技术应用；AI集群东西向流量远超南北向，光模块需求量大；算电协同存在电力资源与算力需求的空间错配，西部电价低但时延高不适用于金融等低时延需求，东部时延好但电价高。

算力赛道未来发展趋势呈现多方面特点。首先，算力业务分层中，越上层越偏向软性服务，投资强度越低，但国产替代机会越多。其次，数据中心电费结算模式将影响投资决策，租电分离模式下电费由用户直接付给电网，包电模式下数据中心不关心电费。再次，算力对电力需求急剧提升，推动液冷、高压直流等技术应用，高压直流、配电设备因单机柜功率提升价值凸显。此外，AI集群东西向流量大，非收敛式网络推动光模块需求增长，主流为800G，未来向1.6T演进。最后，算电协同存在电力资源与算力需求的空间错配，西部电价低但时延高不适用于金融等低时延需求，东部时延好但电价高，绿电直连易受电网补充，全年分时难以完全覆盖，需搭配储能、公共电网。

报告重点分析了以下几个投资方向：液冷设备，国内液冷工程量为去年2.5-3倍，明年或再翻倍，全球需求同步增长，冷板式液冷为当前主流，未来或向浸没式液冷过渡，连接件等细分环节有投资机会；电力设备，高压直流、配电设备因单机柜功率提升价值凸显，算力集群向百兆瓦、吉瓦级发展，带来供电需求增量；光模块，AI集群东西向流量大，非收敛式网络推动光模块需求增长；国产替代，越上层软性服务国产替代机会越多，传统重型机电设备国产替代难度较大，新型高压屏、固态电源等机会较多。

当前算力市场现状呈现快速发展态势。算力业务分层中，不同层级投资占比、护城河差异显著，越上层越偏向软性服务，投资强度越低。数据中心电费结算模式分为租电分离、包电一体，新基建多为租电分离。算力对电力需求急剧提升，传统单机柜功率2.5千瓦，目前AI数据中心起步为15千瓦，主流30-40千瓦，最新设备达130-140千瓦，推动液冷、高压直流等技术应用。AI集群东西向流量远超南北向，光模块需求量大，主流为800G，国家存量以400G为主，未来向1.6T演进。算电协同存在电力资源与算力需求的空间错配，西部电价低但时延高不适用于金融等低时延需求，东部时延好但电价高。

研报提示了以下几个风险：建设风险，超大规模数据中心需匹配资金链、电力供应，部分项目存在空置率风险；吉瓦级园区建设周期长，能评等批文获取耗时久（最快3个月，慢则2年）。运营风险，AI数据中心交付需快速能力，传统建设模式无法满足，且城市内数据中心受层高、承重、电源供应限制，PUE难以达到国家要求。政策风险，算电协同相关政策仍在探索中，商业化落地需兼顾稳定性，电力改造可能影响生产连续性。估值风险，数据中心估值需结合IRR、能评文件等，部分未完工项目估值存在误区，租电模式利润较薄。