加大投放致利润短期调整，品牌结构持续优化

2026-09-04 华西证券 Silent

收入端：

2026H1公司实现营收25.10亿元，同比增长0.40%，收入基本持平。
分产品看：水乳膏霜收入20.31亿元（+1.68%），占比80.93%；面膜收入3.97亿元（-5.99%），占比15.83%；其他产品收入0.81亿元（+2.06%），占比3.23%。
分业务看：自有品牌收入11.48亿元（+10.55%），占比45.75%；其他业务收入13.61亿元（-6.82%），占比54.25%。
公司继续加大高端品牌投入，战略性收缩自主大众品牌，CP品牌矩阵优化。

利润端：

品牌发展：

投资建议：

公司作为国内领先的海外高端美妆品牌运营集团，品牌矩阵持续优化，营收和盈利水平有望稳步向好。
调整盈利预测：2026-2028年营收分别为55.02/60.87/67.38亿元，归母净利润分别为1.82/2.51/2.95亿元，EPS分别为0.41/0.57/0.67元。
对应2026年9月3日收盘价22.7元，PE分别为55/40/34X，维持“买入”评级。

风险提示： 1）行业竞争加剧。 2）新品推广不及预期。 3）品牌声誉风险。

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猜你想问

这份研报的核心内容是什么？

本报告分析了水羊股份2026H1的经营情况，指出公司加大高端品牌投入导致利润短期调整，同时品牌结构持续优化。报告显示营收基本持平，毛利率上升主要因品牌结构优化，但销售费用增加导致净利率下滑。自有品牌收入占比提升，CP业务多点开花，整体品牌矩阵向高端化、全球化发展。

美妆行业的发展趋势如何？

美妆行业呈现高端化、细分化趋势，消费者对品牌和品质要求提高。报告指出，水羊股份通过加大高端品牌投入、战略性收缩大众品牌，实现品牌矩阵优化。同时，CP业务通过分层精细化运营实现快速增长，显示行业内部竞争加剧，企业需通过差异化发展提升竞争力。

报告重点分析了哪些方面？

报告重点分析了水羊股份的收入结构、利润表现及品牌发展策略。收入端显示自有品牌占比提升，产品结构优化；利润端指出毛利率上升但净利率下滑，主要受销售费用增加影响；品牌发展方面，报告详细介绍了自有品牌各子品牌的高端化、全球化进展，以及CP业务的多元化布局。

当前美妆市场的现状如何判断？

当前美妆市场竞争激烈，品牌集中度提升，高端化、细分化成为主流趋势。报告以水羊股份为例，显示企业通过加大高端品牌投入、优化品牌结构应对市场变化。同时，CP业务成为重要增长点，但需关注新品推广和品牌声誉风险，反映市场环境复杂，企业需持续创新和精细化运营。

研报提到了哪些风险提示？

报告提示美妆行业面临多重风险，包括行业竞争加剧、新品推广不及预期、品牌声誉风险等。具体到水羊股份，销售费用率显著提高导致净利率下滑，反映企业在品牌升级过程中需平衡投入与效益。此外，行业整体竞争加剧和新品推广不确定性，对企业长期发展构成潜在挑战。