一、AI总结内容
核心推荐金股：
- 农业组：德康农牧，逻辑为猪价下半年支撑弱、去化加速、成本行业领先且估值性价比高
- 零售组：小商品城，义乌出口增长稳健、中报符合预期、新业务布局有序、分红稳定
- 社服组：美团，Q2业绩超预期、外卖及到店业务优化、新业务打开成长空间
- 纺织服装组：比乐芬，业绩超预期、品牌定位升级、下沉市场竞争力强、估值有安全边际
- 食品饮料组：千禾味业，电商渠道恢复、线下渠道稳健、新渠道布局、高分红且估值合理
- 家电组：美的集团，业绩增长确定性高、边际趋势向好、分红回购力度大、股息率有优势
- 医药组：伊诺斯，创新药研发回暖带动需求、实验猴供需紧张支撑量价齐升、新签订单亮眼
各行业核心逻辑：
- 猪周期：下半年猪价支撑弱，产能去化概率超10%，行业持续亏损
- 小商品城：义乌上半年GDP增速8%、出口增17.3%，全年出口或超8000亿，刚需小商品景气度高
- 美团：Q2收入增14%、经调净利润增69%，聚焦核心品类，外卖及到店业务优化，新业务拓展
- 比乐芬：品牌定位高端运动户外，电商增速超100%，下沉市场政务人群平台竞争格局优
- 千禾味业：线上渠道逐步恢复，线下渠道稳健，山姆、河马等新渠道布局，高分红
- 美的集团：内需空调稳定增长，海外订单增15%，成本缓和，分红回购承诺三年全部分红加回购
- 伊诺斯：创新药研发回暖，实验猴供需紧张，新签订单同比增近200%，量价齐升
风险与关注：
- 猪价不及预期、饲料成本波动
- 海外需求波动、地缘政治影响
- 新业务拓展不及预期
- 竞争加剧、政策变化
- 实验猴供给波动、订单执行进度不及预期
二、音频原文（转写）
本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。喂，各位投资者，大家晚上好。我是那个长江农业的分析师黄建林，然后也是感谢大家参与我们消费周周谈。
然后呃，本周的话，我们本个月我们嗯，农业组推荐的消费金股是那个德康农牧。那逻辑的话，首先第一个就是还是更新一下行业的一个情况。最近其实大家对于整个注股的关注度也提升哈，那原因就是因为大家看到确实产能是在呈现一个加速的一个区划。那从逻辑来推导的话，第一个就是 从猪价的本身角度，其实不管是从今年上半年还是到现在。其实整体度假都是低于预期，然后第二个就是从后续的展望来说的话。嗯。嗯。九月份包括到整个四季度，如果我们按照新增指数数来推算的话，其实还是会处于一个阶段性的一个高位。而从需求的层面来说的话，不管是整个宏观层面的需求，还是说现在冻品库存的一个压力来看的话。其实我们觉得整体下半年的需求对于优加上涨的支撑力度是非常有限的。所以第一个我们就觉得整体行业下半年。就虽然可能单位亏损的幅度或者租价不会出现暴跌，但是你出现 或者说带动行业整体呈现盈利的概率，我们觉得是非常非常小的。所以行业可能四季度还是会处于一个 呃，成本线以下的一个。状态。那行业相当于还会继续继续亏损，然后第二个从指数价格来说的话。呃，最近的紫竹也是。近应该是今年以来的一个新低啊，也基本上逼近二三年当时指数最低的时候。那从指数的角度来说的话，其实也客观反映了现在行业确实是处于一个亏损的一个状态。一方面来说的话，我们能够看到有些集团厂每个月的指数外销比例是在持续提升的。然后从需求的层面来说的话，现在放养公司过去几年也处于一个一直的亏损的状态。那从他们的资金情况来说，现在也没有多少，他们没有多余的流动。资金去支撑他们进行一个大批量的一个补栏，而且本身下半年到四季度整个仔猪也处于一个季节性的补栏的淡季。所以从仔猪这边来说的话，我们觉得也会处于一个亏损。那两个角度一结合，我们觉得相当于行业在未来、未来到四季度或者到明年之前仍会处于一个现金流持续流失的一个状态。那这种情况下的话，行业整体的不管是从信心层面还是说本身行亏损的层面来说的话，它的 就是越来越弱的。然后第二个就是大家也看到最近。嗯，头部企业会主动去配合政策进行一个加量减产。那这个的话，其实也体现出政策层面在这一轮周期的一个强硬。那其实对于去产能来说的话，也是一个利多。所以我们觉得从板块的逻辑来说，我们是坚定看好。未来一段时间。甚至是整个四季度行业。那个亏损，或者说正所所带来的区划持续加速的一个状态。那本身前期累计的去化程度已经有七八个点了。那再结合亏损的话，我们觉得这一轮去化幅度。到十百分之十以上是。应该是个大概率事件。那是能够支撑新一轮过渡期的。这个是整个板块的一个逻辑。嗯，所以我们觉得短期的催化，然后它它是在强化的。所以板块本身，我们觉得也是我们农业重点主推的。然后从个股德康来说的话，第一个就是德康的成本。现在基本上是处于十一块八左右。基本上就是行业第一梯队。可能现阶段就是仅次于牧原的十一块五。那如果从后续的一个下降空间来说的话。我们觉得可能到年底十一块六左右，然后明年可能十一块三左右的话，我们觉得 结合公司的育种啊，包括饲料配方的一些更迭，我们觉得也是一个大概率事件。当然这个前提是不考虑整个行业饲料成本的一个变动啊。那所以从成本角度来说，我们觉得第一个公司已经处于领先地位，然后还有进一步。下行的一个空间。然后从另外一个点的话，就是从公司。本身的，比如我们现在从估值的层面哈，现在公司的估值。哎，因为都在港股哈，我们以 墓园去对标的话，现在。呃，比如说牧原的头均市值可能在港股这边是两千出头。那对于德康来说，可能只有一千出头。那如果去算这个是从整个估值的性价比的角度，然后如果从空间的角度来说的话。刚刚其实我们也提到嘛，就是如果 这一轮。持续在去化几个月，其实累积的去化幅度达到百分之十以上，我们觉得是一个大概率事件。那其实二三年那一轮亏损周期的话，虚化幅度也是在十个点出头，然后二四年的全年均价是十六块七。理论上我们是可以。如果虚化幅度差不多。我们是可以。像二七年的最佳去对比二四年，那其实我们考虑到行业整体成本的一个下行。我们把25年的均价，比如开在15块钱左右的话。那这种情况下，你德康比如说十一块五左右的成本。那其实投进盈利都能够达到四五百块钱左右的状态，那给的是 给个十倍的话，就是它的投均市值都基本上都能够达到。呃，我觉得三千四千以上的一个状态。那现在他的投军事值也就一千出头，或者不到两千。
那其实整体来说都会有一个相对来说翻倍以上的一个空间。所以我们觉得从 主要看到个股的角度来说，就是基本面非常踏实，非常扎实。然后呢，培育的空间来说的话，我们觉得也是非常大的。所以从 不管是从板块的角度，还是个股的角度啊，我们九月的。呃，农业的金股我们首推是德康。
好的。呃，各位投资者，大家晚上好。呃，欢迎接入啊，我是长江零售组的张月纯啊，和大家汇报一下，我们这个九月金谷小商品城也是持续的推荐。呃，小商品城呢，首先从整个呃义乌的宏观数据来讲的话，上半年的义乌的GDP增速和啊出口增速都是比较亮眼的。啊，GDP增速在八个点左右，然后上半年的义务出口在这个中东的扰动下面呢。啊，实现了这个十七点三的这个出口的增长。啊，上半年的出口额是四千两百亿，那全年的话 大概率可以冲到八千亿以上。啊，那么这个呢？呃，浙江省会先出来啊，浙江省的七月份的这个。啊，这个出口增速大概在百分之十四啊，所以呢。呃，大概率这个七月份依然保持着一个义乌的一个双位数的出口增长啊，所以还是显现出。啊，就是在全球的这个供应链啊，这种基础小商品的供应链受到冲击的时候，其实中国是可以拿更多的市占率的。那么呢。呃，也呃，小商品这块的它这个呃技术。技术产业的这个制造优势还是常在啊，所以呢这种刚需易耗的日 这种日用小商品的这个景气度依然是比较高的。那么公司也是刚发布了它的这个这个中报啊，中报我们整整体认为是比较符合预期的。啊，归母净利润呢有一个十一点的一个增长啊，比较稳健。啊，确实是。呃，这个呃上半年呢，这个整个出口的景气度呢。呃，只是因为中东的扰动啊，不算特别的。这个亮眼，但是呢，公司还是 体现出他在这种扰动下面实现业绩稳健增长的这种。啊，这种能力。啊，那么。呃，最新的一些变化呢，就是我们从这个中道中报里面拆出来啊，和大家做一些解释说明。啊，比如说 呃，他的这个贸易服务收入这块呢。啊，一只富和这个China goods。呃，易支付呢，上半年的它的交易额大概在二十五亿美元啊，这个可能同比在持平左右。啊，但是呢，原因主要是 嗯，上半年 呃，一至四呢，他拿到了这个幺零三九的这个结算资质之后，还没有进行实操。啊，大概是从七月份开始啊，才开始进行这个幺零三九的结算啊。所以一支付呢，它上半年的一个交易额就显得比较的 平淡，但下半年呢，大概率是会加速的。啊，所以全年公司依然保持着这个一百亿美元的。啊，一个啊，一个增长的一个啊，就是交易额的一个目标。那么China Goods这块呢，公司今年在继续加大这个AI的应用的一些研发投入。啊，所以这块呢啊，伴随目前的这个商户的使用率的提升和人均费额的提升。啊，目前呢 哦，我们派算可能全年也是能够达到两到三亿的一个利润的水平啊，所以这是新业务的一个情况。那么，呃，他的市场经营业务这块呢？
呃，因为这个呃，我们最新的一个深度报告里面也有啊一些详细的说明啊，就是 它的一二级的一个租金价差依然是很大。啊，所以呢，在这么一个市场的一个繁荣景气度下，其实公司的一个 最近动态调整的一个空间还是比较大的。啊，以及他的这个选位费呢？啊，目前六区呢只收取了一到三层的权威费。
而整个六期的培育速度呢，就是这个市场的。活跃程度呢，是提升的比较快的。啊，那么。呃，大概在四到五年之后啊。这个六区的四楼补收选位费呢，这块还是能够。啊，我们预计还是能够贡献一个不小的一个利润的增量。啊，所以呢，这个选位费的分摊呢，可以让公司在啊二八年甚至 啊，三零年啊之前的这种利润的一个增长呢，都有比较强的确定性。啊，那再到公司的分红啊，就是呃，公司现在的分红率呢，是历史上最高的啊，百分之六十五。
啊，大概率呃就是也呃就是呃基本明确，就是不会嗯下调这个分红率啊，甚至还能进一步往上提。所以呢，公司做到这个业界稳健增长和高分红，我们觉得是在现在这种 啊，这个板块的轮动啊，还有这种市场情绪的。啊，这种这种情况下面其实是比较稳健的一个选择，包括在整个消费需求还没有看到一个啊趋势性好转的情况下呢，我们可以先拥抱外需。啊，拥抱这种刚需的这种。
啊，小商品的需求。啊，所以呢 呃，我们觉得就是呃，公司呢从 呃，整个宏观的一个出口的情况，还有公司自己的各项业务开展来讲呢，都还是 啊，进展还是相当不错的，而且中 中报呢，这个Q二的业绩比较的。啊，比较的符合预期。那么全年呢，预计就是做大概十到二十的一个规模净利润的增速啊，这个达成度也比较高。
啊，所以我们在这个时点呢。啊，继续去推荐小商品城啊，那么大概是零售这边这个个股的一个情况啊，那么有请下一位分析师嗯。各位投资人，大家晚上好，我是长江社会研究员杨慧强，我们这边的这 和九月金股选的是 呃，这个美团 然后美团的话，刚刚过去的这个二季度整体的一级端的表现还是非常的超预期的。我们看它的收入端的话，单二季度是有十四个。
点的一个增长，然后在经营调整的净利润的话，同比是有百分之六十九的增长。达到了25.24亿。然后背后超预期的其实是主要来自于它的到店酒旅的利润是超预期的。ああ。然后在面临抖整省的这个竞争的时候，其实在到店的这块，公司是放弃了一些。这个相对低质量的订单呢，仍然是在聚焦核心的品类和用户体验这方面。所以 在到店的这块的话，公司的Q2的经营利润率水平应该是达到了百分之三十左右的一个水平的。嗯，然后我们展望。
在这个二季度超预期的这个前提下，我们再去展望后市的话，其实首先呢，三季度啊，公司的整体的 做外卖业务预计还能够延续去保持。盈利的一个状态。具体来看的话，今年的二季度的整个外卖这边呃，单均的盈利水平相对 能够修复的比较快，主要还是因为在淡季的时候，其实公司的这个补贴水平是相对 呃，有一定的收缩的啊，尽管比二四年还要高一些啊，但是还是能够保障公司在二季度的时候单均能够赚差不多两毛钱左右的一个水平。然后到了三季度呢，公司会环比加大这个营销的投放。来把握全年的需求高峰，也是稳住自身的一个市场份额。与此同时呢，公司还会为骑手提供额外的补贴，去保障极端高温下的这个配送服务。再加上。
这个七月一号开始呢，呃，整个的。呃，全国会开始推行给骑手的一个。哦，职业伤害保险这个的话也会。造成公司在整个成本端的一个提升，所以会导致我们看到可能三季度的时候外卖的优异。
呃，边际的这个盈利能力上会环比有一点走弱，但是 这个就是一个季节性的因素，以及公司主动去平衡规模、盈利和生态建设的一些战略决策的影响啊。如果稍微放长一点眼光的话，我们还是非常有信心。会看看美团保持这个市场份额的领先的地位。以及。
公司在餐饮和非餐饮的品类的优异的话，其实它的这个表现还都是大幅领先行业竞对的。啊，中长期我们也是能够看到优异。是就得恢复这个呃比较可。较高的一个水平的这样一个比较清晰的路径的哦。这个是外卖业务的一个展望。
然后到店这块的话，我们看到二季度的时候，由于公司没有在低质量订单这个层面和竞争对手去正面的。这个PK我们会看到到店九里这块的利润率水平还是比较超预期的。然后。在这个三季度的时候，公司 会加大。
投入拓展市场，帮助商户去实现它的数字化。所以预计2021年的。就是接下来的这个三四季度的营业营业利润率水平呢，相对二季度这个百分之三十的水平，可能稍微会降到二十五左右的一个水平。但稍微我们再看中长期一点，随着竞争的。这样逐步常态化，我们也会预计到店的这块的。这个整体的利润率水平呢，也能够有一个比较好的中长期的这样一个向上的修复。所以综合来看呢。我们会总结来讲，就是短期的外卖以及到店的这个营业利润率水平呢，可能会有一点点波动。
但是伴随着行业的整体的竞争呢，逐步从之前的这种补贴消耗开始。转向大家良性的一个竞争啊，开始向质量、服务以及运营效率的比拼。这样的话，公司 呃，他自身呢？美团在这个高价值用户啊、优质商户的供给以及及时配送网络啊这个方面的优势。还是有望支撑它去维系比较高的这个市场份额和盈利能力的修复的。哦，未来的长中长期的这个盈利的弹性还是比较可观的。此外的话，其实公司在及时零售的这个渗透啊，然后小象超市和Kita的海外的这个复制呢。也能够去进一步打开啊未来的成长的空间。我们现在假设就是二六二七年的时候，公司的外卖优异的话，分别是赚五毛钱和一块钱。到店九率的这个利润率呢，它是逐步修复的一个过程，再加上新业务呢。逐年减亏的这样一个假设。一加六到二八年哦，公司的这个经济调整利润分别是二十九亿，然后三百一和四百二十亿左右的一个水平。看到二八年的时候，对应下来估值水平呢就是十倍左右。哦，对于一个非标呃，这个水平比较高的生活服务类的互联网平台。它的整体的估值水平，按道理应该会比标准化的这个商品类的电商平台稍微可以给的高一点。
所以我们认为 就中长期的美团还是具备很好的一个股价。这个上行的空间呢，啊，也是我们作为金股推荐给大家。然后关于社服这边，呃，有任何问题的话，也欢迎联系我们长江社服团队，我们再做进一步的沟通和交流。以上的话就是我们这个九月金股美团的核心观点的一个分享。
请下一位分析师。对。嗯，好的，各位投资的朋友，嗯，晚上好，我是纺织服装的于旭辉。呃，我们 金股呢依然是比了分哈，这个应该也是连续几个月份。
呃，一直放的是B R分，呃，核心的逻辑呢其实没变。最近公司的中报呢，实际上是插入去兑现的，我们简单。呃，归纳一下呢，就是收入端呢。是实现了三十。
出头的增长。这个是比我们原来。二十以上的这个增长呢，是超了一定的预期。那么同时呢，归母利润二十五。
出头的这个增长呢，是符合我们 这个预期的，但是呢？扣费有三十五以上的这个增长。这个是嘲讽的语气的。当然，如果说这个扣非的增速 呃，是能够匹配这个人数增长的，而且我们相信。随着公司控费，包括这个。
呃，秋冬季如果零售业务还能维持二十以上甚至三十左右的这个增长的话，我们相信这个下个季度的这个 经营性的利润。的增速应该。还是会进一步提速的。呃，因为 我觉得还是有两点，第一点呢。
确实是。嗯。公司的整个品牌定，整个计算定位或者品牌定位发生了比较大的变化。现在是。
定位成高端运动户外集团啊，明显是比原来的运动休闲或者运动时尚的风格。是更强调的运动。尤其是增加了户外的这样的一个理念。呃，其实今年重点的收入 呃，这拆分来看的话，一方面呢是电商确实超预期啊，实
