国泰海通机械：杰瑞股份（燃机+数据中心一体化）深度报告

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 核心推荐标的：杰瑞股份，具备高端装备制造、工程化交付、全球化布局三大基因，切入AIDC相关业务 2. 燃机业务：全球供需错配，2025年全球燃机订单超10吉瓦同比翻倍，公司手握西门子等核心主机厂资源，2025年11月至今获超300亿人民币订单，含2027年交付的1吉瓦以上大额订单及5年战略合作协议 3. 数据中心一体化业务：战略定位从装备厂商转向EPC总包商，相比传统数据中心建设，建设周期缩短50%、人力需求减少85%、成本下降8%，市场空间是燃机业务6-7倍，公司2026年6-7月获两个一体化合同，中山2兆瓦项目落地中 4. 业绩预测：2026-2028年净利分别为32亿、85亿、100亿，2027年燃机业务贡献45亿净利，当前2027年估值仅14倍左右 二、风险与关注 1. 行业风险：燃机及数据中心相关订单落地进度不及预期风险2. 业绩风险：天然气业务交付节奏可能受地缘等因素影响 三、后续关注点 1. 杰瑞股份燃机订单交付及数据中心一体化业务拓展进度2. 全球燃机主机厂产能扩张节奏对供需格局的影响 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失。 是其责任市场有风险，投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位领导，大家晚上好，我是国泰海通机械分析师赵月伟啊。今天我主要汇报一下我们近期重点推荐的个股杰瑞股份。我们推荐公司的主要逻辑是呢，在AIDC扩建的这波浪潮中呢，公司不仅在燃气发电机组领域拥有在美国绝对的竞争力。 同时在业务领域上。公司也是从发电机组。向数据中心一体化业务进阶 更是涉及到了能力的提升与直接市场空间的这个提升的这个双重逻辑。那我们将从三个方面。 好，对于杰瑞本身的核心逻辑啊进行分享。一个是公司的这个历程与基因。为什么他可以在这一步AIDC数据中心快速建设当中能够承接起这么多的订单？二是燃机发电机组的行业与公司发展的情况。 啊，三就是公司目前最新拓展的数据中心一体化业务板块的这个关键情况。首先。那我们认为公司呢之所以能够紧抓全球AI电力发展的机遇，以及快速切入到 数据中心一体化解决方案的业务当中。还是因为公司从历 史上就具备三大重要的基因。 啊，分别是高端装备的这个交付能力。以及工程化的交付。以及全球化的战略定位。具体点看的话。 首先看高端装备的这个制造能力。其实公司呢，早就是这个配件和贸易起家的。他是在不断创新，获取自主研制的这个能力。也是在这个情形下。 已经成为了油气装备全球的这个翘楚。那么公司最早呢，其实是起源于这个矿山和油田配件贸易销售业务。那么介入到油田的装备维修，再到自主的这个研发制造。那么其实这样的一个起源呢，从一九九九年就已经开始。 那么其实经历了，也就是 二十多年的时间了。公司自从一个配件业务啊，到这个。从这个维修报废这个进口的压裂车，一举打响了这个杰瑞品牌。那么此后呢，也是分别自主去研发了。 这个大型的这个设备，以及包括天然气压缩机组等等。正是在整个邮寄的这个行业装备里面。而成为了这个全球的。桥处 那么实际上在这一个基因过程当中，大家可以看到的是公司一直都是啊，就是一个贯穿的整体这个能力的一个这个培育。 它最早会从这个啊，这个最简单的这样的一个配件啊，维修再去学会啊，它整机的这样的一个制造。其实这是它的一个非常强大的基因，这就意味着在整体的高端装备的这个制造能力上面，它是具备一个通体的这个一体化的这个。啊，制造和这个研发的这个流程的，并且在这个过程当中呢，能够快速在某个领域啊，成为这个领域绝对的这个竞争优势的领先者。那么第二个能力呢，是工程化的这个交付的能力。 公司呢，它其实是拥有非常丰富的工程化交付能力，在整个E P C上面呢，是拥有国际以及国内众多丰富的项目经验的啊。比如呢，公司早就在2024年就斩获过像 out. 这个九点二亿美金的这个减少数字化。改造的 etc 的啊这样的一个项目。那这样的一个交付能力呢？ 对他在后续做这个数据中心一体化。以及快速的这种成效化的这个发电机组。上面。是拥有非常强的。 这样的一个经验的这个积累的。啊，第三个的话就是全球的这个前瞻执行的这个全球化的战略。公司呢，它是注重这个全球供应链的这个体系的培育的。那么从业务、产能、人才，它都形成了。 三位一体的这个全球化的这个能力。那么从市场的构建角度去看呢，也可以看到。他是对于重点市场方面是倾注了更多的这个资源力量的。也是构建了像中国。 中东北美 三足鼎立的一个战略发展格局。这也为啊公司 在美国获取订单，并且具备前瞻产能布局。有根本性的一个这个基础和联系。所以从历史以及布局角度去看呢。 公司其实一直都不是一个传统制造业的这个公司。它是一个从项目设计到核心装备。以及到全球战略能力均优的一家公司。啊，也也因为有这样的三个特点。 它是可以去快速应对啊，整个全球市场以及领域变化的。这样的一个反馈的。那么，这是我们想从整一个基因角度啊去解释。为什么在这一波，他这个数据中心这个业务的扩展过程当中？ 能够有快速的进入，以及快速的去获取核心的这个客户。这样的一个情形。这个实际上是它历史基因就已经有的。那么也为他未来更多发展其他业务也是奠定了。 很好的一个基础。那么接下来呢，我们从业务角度来更新两块最为主要的这个AIDC相关的业务。好，一个是燃机发电，第二个呢是数据中心一体化这个相关的业务。首先呢，是燃机发电的这个机组业务。 目前整个燃机呢是处于 供需错配的这个阶段啊，处于高景气向上的一个阶段。那我们可以看到呢，其实燃机二五年的全球订单已经达到了。一百几瓦 同比增长却接近翻倍。但实际上呢，这还是无法满足下游高速扩张的数据中心建设需求。 以及中东等区域的能源转型的啊这样的一个需求。同时我们可以看到的是呢。海外的这个主机厂的扩产速度实际上。现在是没有办法跟上，就下游扩产所需要的这个电力支撑的。 所以确定了它成为一个一直以来都比较重点的一个问题。那比如从扩产角度去看的话，像G E V。目前到三零年的产能规划，也就是大概三十几瓦。现在则是二十几万。 左右的一个年化产能。那么前三家主要重型的。燃机主机厂的供应呢，它其实是不足的。目前它的排产也到达了29到30年。 应该说三零年到三一年的一些这个排产也在逐步的售卖，总体的这个交付周期时间呢也在一度的延长，这也使得呢就大幅的这个缺电的情形下呢，燃机的一个整体价格它一直在攀升。二六年上半年相比于二五年的这个第四季度呢，也是价格端上行了百分之十到百分之二十左右。那么整体的这个发电机组成效呢，也是同样在涨价的过程当中，那么基本上像 像今年的这个一季度啊，环比去年的四季度大概上涨了十到二十。 那么二季度相比一季度仍然是环比上涨了百分之十左右。那么并且呢，也因为现在整体的这个要求，下游是快速灵活这样的一个趋势。那么其中像中轻燃燃剂以及中轻燃的这个成效的这个机组，也是成为了目前数据中心主要厂商的一个主要选择啊之一。那么这个呢，也是一个非常核心的啊一个变化。 啊，那么对于像杰瑞啊股份来说呢，公司其实是具备非常强的燃机资源以及快速的这个存效能力的。那在历史上面呢，也有像在美国比较强的燃机发电机组的这个运作业绩，那这也是使得它能够快速进入到美国数据中心市场配套的核心原因。那么从资源角度去看的话，公司是拥有像西门子、川崎、贝克、休斯等核心啊。主机厂的燃机资源，同时呢公司还拥有F TIDE航改燃的这个资源，它也是成立的合资公司。 那对应未来每年呢在整个机子认证的情况下，可以达到2.5几瓦的一个资源能力。那么与此同时呢，由于杰瑞已经获取了大的这个云厂的认证，以及这个业绩，也是成为了一些燃机型号在云厂的关键背书人。那也有越来越多的燃机主机厂是希望 通过公司获取呢，进入到美国市场的更多机会。这个对于杰瑞来说，也是一个获取更多燃机资源的一个正向的循环。 那么按照产能来看呢，二七年公司预计是形成发电机组呢，大约是两吉瓦以上的这个交付能力啊，为后续大幅交付美国市场做好这个产能准备。那从产能分布上去看呢，像中国、中东啊，以及北美，中国都做好了这个准备。加速这个厂房的这个推进，也是加速后续交付的这个能力的构建。这个对于后续的这个签单与交付都将形成充足的这个保障能力。 那么从市场的地位和战略角度去看呢？公司在发电机组领域是倾向于这个选择云厂客户啊，尤其是排位靠前的这个全球性的客户，这意味着公司是少数可以与全球头部云厂直接签订直接。皆有联系的这个电力供应的厂商之一啊，这是一个从全球角度去讲都是非常强的啊一个市场定位概念。那么因此呢，从订单情况来看呢，从二五年十一月末到现在为止，公司已经获取了超过三百亿啊人民币的一个燃机发电机组的这个订单。 其中的话，像这个七月份公司是获取了十四点六亿美金的发电机组的大额订单。那么此外呢，七月份还有一点五亿元。美金的一些配套设备，所以整个单个订单仅这一个订单啊就超过了一百亿的这个人民币。那么按照每兆瓦大概一百二十万美金的这个估算价格呢，我们认识这一次订单应该是一个一G瓦以上的这个订单概念，并且呢可以明确看到啊，整一个交付期呢也是在要求快速的。 那么他这笔订单是从二七年的五到六月份开始交付，到二七年的十一月份之前。要交付完成。啊，主要是集中在二七年，也就是明年的。三到四季度。 那这个客户呢，其实是一个全球领先的。啊，这个名场的这个巨头客户。而且呢，我们看到呃，除了新签的这个单笔订单以外呢。其实这次还签署了五年的这个战略合作。 这就意味着在未来的五年时间里面。这个客户呢，他会持续以简化的程序呢。像杰瑞啊，去下订单。加大这个合作。 那如果明年这笔订单按期交付？就意味着。二七年的这个业绩需要上调二十五亿元出头。大约对应明年的业绩呢。 原来可能五十。六亿五十七亿左右呢，要上调到八十五亿元左右。往后看呢，我们仍然会预计。有更多的这个燃机发电机组订单能够持续落地。 可以是进行期待的。那么总结来看呢，在整一个 感激发电机组领域呢。公司是兼具了这个非常优质的这个资源。其二呢。 有非常快速的这个成效化的这个能力。其三呢？在产能端是做好了充足的准准备。那么同时呢？ 公司其实也是已经具备了。在云厂这边。非常强的一个这个市场的定位和帮帮助一些燃气公司。去做背书的一个核心的。 一个资源的。这个厂商的这个能力。那么基于这几种这个能力的这个几种体现。也是使得公司无论是现在。 还是在未来。都有望获取，就是更多的这个燃气轮机的发电机组的订单，为他后续。有更多的这个业绩向上。 以及加速在电力板块的这个布局有很好的。 一个业绩端。和未来拓展端的一个先决的这个条件。那么这个是发电机组。啊，本身的这个业务情况。 那么第二块呢，是我们认为从现在往后去看公司非常大的一个这个业务领域的变化。就是数据中心一体化的这个业务。那么这块呢，也是公司现在在战略定位上的。一个这个。 比较大的。这个定位问题啊，就从原来的一个装备制造的这样的一个成教厂商，要向整一个数据中心一体化模块化业务E T C厂商的一个战略定位的一个转变。那么从市场的这个趋势啊角度去看的话，数据中心模块化其实是未来数据中心的一个必然的趋势啊，因为它确实存在非常大的优势啊，在人力、在时间、在成本上面均相比于传统的数据建设数据中心。建设呢它都会有比较大的这个提升。 那么首先从建设周期角度去看呢，应该说相比于传统的数据中心建设，它是可以压缩大概七到九个月的这个建设周期的整体的时间会缩短大概百分之三十六左右。那么如果使用一体化的预制的这个数据中心模块或者集装箱的这个数据中心呢，它的时间会缩短十二个月，相当于说相比之前的整体时间可能会缩短大概是百分之五十。那么从人力角度去看呢？其实是可以使得持证的。 这个电力工人的需求能够减少。约百分之八十五左