MiniMax视频模型海螺3领跑商用，B端ARR高增驱动估值修复
MiniMax:视频模型海螺3领跑商用，B端ARR高增驱动估值修复 摘要 ●2026H1营收增长强劲，B端AIMAS业务贡献7,400万美元(同比+703%)成核心驱动，8月周度口径ARR已超8亿美元，其中ToB占比逾80%。●海螺3视频模型技术领先，2K生成成本仅0.4元/秒(●M系列文本模型加速迭代，近期将发M3.1通用模型，M3Pro旗舰版参数达3万亿，旨在通过极致性价比扭转市场对文本基座能力的质疑。●财务稳健且算力充裕，账面现金超30亿美元，自建集群支撑M3Pro后期训练，正筹建5-10万亿参数下一代模型所需的大型算力中心。●估值具备修复弹性，当前150亿美元市值远低于智谱(600-700亿),随海螺3商业化发酵及M系列补齐短板，估值存在显著上修空间。 Q&A 请详细介绍一下MiniMax公司2026年上半年的财务表现，包括总收入、各业务线收入、毛利率情况以及ARR(年度经常性收入)的最新指引? 2026年上半年，MiniMax的总收入达到1.2亿美元，同比增长283%,其中B端业务收入贡献已超过60%。具体来看，AI应用家族(包括视频生成海螺AI、音频生成MiniMaxAudio及To C业务)实现收入4,300万美元，同比增长101%。企业服务(AIMAS业务，主要为API接口和coding plan)成为收入增长的主要驱动力，贡献了7,400万美元，同比增长高达703%。在毛利率方面，2026年上半年整体毛利率为18%,较2025年下半年有所下降。C端业务的毛利率已达到相对健康的水平，不再显著拉低整体毛利率。B端业务毛利率的下降主要受几个因素影响：首先是M3模型的推出；其次是文本模型业务占比提升，而其毛利率低于多模态模型；最后是前期M3tokenplan的影响。公司预计，随着M3.1、M3Pro以及H3.1模型的发布，毛利率有不错的提升空间。关于ARR,公司指引显示，6月初的ARR为4亿多美元，至8月份已超过8亿美元，其中ToB业务占比超过80%。需要注意的是，8亿美元的ARR是按周度口径计算的，而作为对比，智谱公司财报中8月份按月度口径计算的ARR为16亿美元，若按周度口径则为20 亿美元。 海螺3(Hailing3)视频模型近期表现出色，其核心技术优势、商业化应用场景以及市场表现如何? 海螺3模型于7月底与字节的Citan 2.5同日发布，定位为通用全模态模型，支持对文本、图像、视频、声音等多种模态组成的上下文进行理解与生成，并支持反复调整。在Artificial和Arena的榜单上，海螺项目目前能进入前三，仅次于谷歌的Omni模型以及之前的Citan2.0.其核心技术优势体现在： 1.极致的性价比：2K分辨率下价格低至0.4元/秒，不足主流模型的三分之…;768 P分辨率下低至0.23元/秒，不足主流模型的二分之一。在此成本下，制作一支广告视频的预估成本可控制在10元左右。2.先进的技术架构：采用了H3VAE技术，带来了4倍的序列长度收益；同时应用了新的海螺3 Omni Transformer的异构训练架构，将训练和推理效率提升了近30%。3.开源与生态：海螺3是目前排名靠前的视频模型中唯一开放模型权重的，支持本地化部署、二次定制，并适配国产芯片，显著降低了自研成本。 商业化方面，海螺3在广告品牌、电商产品设计、UI/UX和游戏等场景已具备强大的商用级产品能力。近期，由AI制作的长剧《后西游记》上线，打开了AI在长剧及横屏视频领域的应用空间。此外.8月31日，海螺3 Max同步接入开放平台和MiniMax Design,其生成一段5秒音视频的时间已缩短至3秒以内，跨越了实时直播所需的速度门槛。这一突破使得观众可以实时参与内容共创，解锁了即时直播等新场景，推动了开发者生态的迅速发展。市场表现方面，自模型开源三个多星期以来，整体下载量已超过2,400万次，产生了超过300个公开的衍生视频，成为2026年以来全球下载量最高的模型。 ViniMax公司近期的股价表现、融资活动以及资本市场动态是怎祥的? MiniMax近期的股价表现良好，一个核心催化剂是海螺3模型的成功发布及其在AI长剧等场景的应用发酵。目前公司市值约150亿美元上下，相较于其他大模型公司处于较低水平，这与其前期M3文本模型表现不及预期及VIE架构有关。在资本运作方面，7月初公司在面临大面积解禁的同时，进行了一次复合融资，合计募资160亿港元。其中包括配售3,556万股A类新股，配售价为268港币，较解禁前收盘价折价近10%;同时发行了65亿港元于2027年到期的零息可转债，初始转股价为335港元，该可转债大概率可以转股。在解禁后，随着筹码层面相对清晰，公司于8月6日进入港股通，叠加海螺3模型的利好，股价进入上修震荡区间，第一步已回升至接近其可转债转股价的335港币附近。 MiriMax在文本基座模型(M系列)方面未来的产品规划和发展目标是什么? 公司对M系列文本模型给出了明确的规划和预期，旨在扭转此前M3模型表现不及预期的局面。具体规划如下： 1.M3.1模型：该模型基于M3的430B基座进行了更充分的预训练，并且正在持续进行scaling-up后训练，定位为可被广泛使用的通用模型，预计将于近期发布。2.M3Pro模型：作为旗舰版本，其参数量达到3万亿，是目前全球最大参数档位的开源模型之一，目前正在积极进行scaling。 公司的核心目标是追求显著的成本效率优势，在提升模型性能的同时，保证极致的性价比，如果M系列新模型的表现能够打消市场此前对于公司因发展多模态而分走有限算力、导致文本基座模型和coding能力不足的质疑，预计将对公司股价产生非常大的正面影响。 公司目前的现金储备、算力建设情况以及未来的资本开支计划是怎样的? 公司目前账面现金储备超过30亿美元，管理层已明确表态暂时没有配售打算，现有资金足以支撑下一个更大版本模型的研发算力和基础设施建设。在算力建设方面，公司自建的算力集群已成为新增训练算力的主要来源。当前M3Pro的预训练已进展至后期，后续M3Pro的预训练、M3.1的更新以及海螺3模型的更新所需算力，均可由已有算力覆盖，无需依赖新增算力。面向未来，公司正在国内外积极自建更大体量的算力集群，主要是为了储备下一代5到10万亿参数级别更大模型训练所需。在推理端，公司将根据市场需求，考虑借助“token工厂”等形式，提供快速可扩展的推理资源。 如何看待MiniMax相对于国内外其他大模型公司的估值水平和竞争优势? 目前MiniMax的市值约为150亿美元，而智谱的市值在600至700亿美元之间。在海外，Anthropic预计于9月底至10月初上市，市场IPO预期估值在1.5万亿至2万亿美元区间，若以2万亿美元计，约对应2027年10倍的P/ARR。OpenAl上一轮投后估值在8,000多亿美元，预计2027年上市。MiniMax的竞争优势在于其在视频模型领域的领先地位，海螺3模型在技术和商业化上均表现突出。公司下一代视频模型H3.1的研发也已提上日程，并有相应的算力储备。相较之下，智谱的优势在于其文本基座模型，并且在A股科创板的上市节奏可能会稍快于MiniMax。对于一级市场的大模型公司，8月份之前智谱的PE融资估值在400亿美元左右，而8月份之后，快手、深言科技等公司的估值出现下跌。综合来看，MiniMax当前的低估值反映了市场对其文本模型的担忧，但其在视频生成领域的强大能力和广阔的商业化前景，如AI长视频和实时交互应用，为其提供了显著的估值弹性空间。未来，随着M系列文本模型的发布以及Anthropic上市后可能带来的板块情绪提振，其估值有较大的修复潜力。 微信：