国海策略每周一讲第115期全A盈利与景气修复分析

一、核心要点

1. 2026年上半年全A营收累计同比增7.41%、归母净利润增16.9%，较一季度增速均提升，盈利延续两位数增长且加速修复；两非营收增6.69%、归母净利润增16.5%，单季归母净利润达21.7%，增速亦提升。
2. 风格维度，成长风格业绩优势扩大：创业板归母净利润增34%、科创板仍维持三位数高增，成长与价值风格（沪深300）上半年净利润增速差约30个百分点，较一季度扩大10个百分点；成长风格盈利剪刀差仍在拉大，中期风格切换缺乏基本面条件。
3. ROE维度，权益两非ROE一季度环比增0.17个百分点，中报继续增0.3个百分点至5.67%，时隔四年出现连续两季度反弹，由利润率、资产周转率、杠杆率共振回升推动，盈利修复有望成为市场支撑。

二、行业景气线索

1. 科技板块维持高景气：TMT中电子利润增108%、计算机增62%、传媒扭亏为增，细分方向集中于算力硬件（半导体、通信设备等），AI景气向上游材料、下游应用扩散。
2. 周期板块景气修复范围拓宽：有色金属盈利维持高位，煤炭由一季度负增长升至中报近30%增速，基础化工、石油石化盈利较一季度明显提升；出口链制造业亮点突出，造纸（561%）、电池、汽车服务等盈利高增。
3. 金融地产板块边际改善：非银盈利弹性强，房地产开发亏损收窄，出现边际缓和信号。
4. 消费板块整体承压，存在结构性改善：渔业盈利增136%，零售、医药等细分领域盈利改善。

三、市场与投资建议

1. 当前行业轮动加快，量化资金主导，拥挤度指标有效性提升，红利、农业、黄金、创新药拥挤度偏高。
2. 建议关注AI内部滞涨且拥挤度中等偏下的方向（光模块、算力芯片），以及AI外机构筹码下降、中报业绩好且拥挤度低的板块（电池、锂矿、非银）。
3. 红利板块当前拥挤度高，不建议追高，等待情绪消化后的布局时机。

四、风险与关注

1. 海外宏观因子扰动，美股波动、美联储政策变化影响市场。
2. 市场轮动速度加快，行情处于快速切换阶段，需警惕拥挤度高位风险。