K型分化下 如何把握ETF投资节奏

2026年以来，A股市场呈现出来了极致的K型分化行情。上半年的科技成长占优，电子通信行业业内的涨幅超过32%，而传统板块普遍承压，两只个股的涨幅中位数甚至为负。与此同时ETF市场其实也经历了剧烈的分化，宽基ETF上半年规模是合计缩水1.58万亿元，其中沪深300相关ett f资金净流出高达9623亿元。而半导体设备、通信设备、AI算力等行业主题ETF却持续获得了这个资金的净流入。所以在此情形之下，应当如何去把握ETF投资节奏呢？今天我们将针对这一话题与华夏基金数量投资部高级副总裁基金经理鲁亚运卢总一起探讨。欢迎卢总。大家好好。卢总其实今年以来的这个A股行情，不少业内人士将其归纳为一个K型分化。您可以先帮大家复盘一下，今年这个行情的一个K型分化，具体呈现出来了什么样的特质。为什么会出现这样的一个K型分化呢？是因为存量资金抱团科技，还是说这个背后有更根本的一个产业结构原因？好的，我们先复盘一下今年以来的一个行情的表现。我们看到今年以来其实1 2月份整体市场因为春季躁动的一个因素，我们看到其实市场整体表现是比较好的。然后到了这个3 4月份，因为这个美一的一个冲突，导致这个风险偏好的一个扰动，然后市场其实有一些调整。但紧接着又到5 6月份，我们看在AI的一些景气度的驱动之下，我们看到像半导体、通讯迎来一些比较不错的一个结构性的行情。但是到7月份因为韩国股市去杠杆的一些连锁反应，然后A股我们看到其实也出现了一些调整。但是八月份我们看到A股又有所反弹。所以说我们总结来看今年市场，我觉得两个关键词，第一个关键词就是地缘冲突的一个影响。 第二个关键词就是A景气投资的一个影响。所以说我觉得不光是影响了A股这边，其实也影响了包括全球市场的，包括像韩国股市美股在内的它的一个权益市场的一个表现。我们会觉得说这样子的一个分化背后，特别是A这轮行情背后主要的一个驱动因素，我觉得来自于这个盈利。我们看到近期其实像美股，某一个GPU的一个龙头，它也是公布了新的一个财报。后对于它的一个特别是明年的一个营收的一个预期，其实是比较好的。所以说我们看到今年的一个AI I的行情，虽然可能七月份有一些波动，但是整体来看应该还是一个正的一个收益表现。我觉得它背后的一个驱动因素是盈利，然后呢呃幅度就它到底能够涨多少，我觉得来自于市场对于它的一个估值的提振。当然我觉得大家感受到这个K型风化的背后为什么是一个极致的对吧？这个K型我们说像AI I和非I它是两头一个截然不同的一个表现。当然我觉得可能还有一个原因在于说，今年可能整体上我们还是觉得，特别是到了下半年，是一个存量资金博弈的一个市场。两市成交也面临了一个缩量的一个情形，所以说也是加剧了这个K型的分化。明白，顺着这个问题，其实市场是非常关心的，就是这种K型分化它何时会收敛呢？不少人就会期待，这个资金从高位科技来切到低位消费。从您的观察来看，所谓的高高低切是真的会发生吗？还是说更可能的一个路径是高位回落，而非低位补涨。那判断这个后续行情分化收敛的一个关键信号会有哪些？好的，我觉得可能股市当中我们会觉得说历史上来看，它的一个极致的分化一般来说是不可持续的。为什么这么说呢？因为其实我们从指数视角来看，它有一个比较特别的现象就是均值回归。这个均值回归举一个很通俗的例子，比如说成长股和价值股，它的一个估值差，或者说它的一个拥挤度，相对来说差异到达一个历史的一个比较高的一个极致水平。那这种情况下往往会引发比如说成长股的一个调整，然后价值股的一个普涨。所以说我觉得我们看到当前的一个视角，特别是5 6月份，我们看到有一个数据比较震撼，是A股前5%的个股贡献了两市差不多百分之四五十的一个成交。所以说我们其实从这个拥挤度的一个指标，我们看到当它达到一个相对比较极致的一个水 平的时候，可能会触发我们说的这个指数的一个均值回归，或者说成长股的一个调整，伴随着价值股的一个修复。 那么我们从这个成长股的一个调整的视角来看，我们会觉得说历史上我们也做一些定量分析，就是一般来说比较强势的主线板快，它出现一个比较深度的一个调整，那往往它也会伴随着一个反弹，就快速的一个反弹的行情。 所以我们看到七实七月下旬这个像半导体通讯？这些板块出现一个调整，但是八月上旬其实反弹的还是相对来说是可以的那这个是成长股的一些情形。 另外我觉得低位板块我们说价值股，比如说像消费，然后像医药，然后像一些其他的一些，比如说像周期中低位板块等等。 我们会觉得说短期来看，它可能指数存在一个高的一个情形。 但是长期来看，到底这个低位板块是反弹是修复，还是说是反转，那么我们可能还是觉得说需要背后一个景气的一个叙事的驱动，也就是说它持续的基本面改善的一个驱动。 并不是说这个AI的一个拥挤度下来之后，抱团的这个资金然后流向其他板块，这个我觉得并不是一个重要条件。 所以说我觉得后续我们看，无论是成长股还是价值股，它到底哪个行情能够继续的或持续的占优，那可能背后还是得去看它的一个整体的一个我们说景气的叙势，或者说它的盈利的表现。 好的，了解。 其实今年的这个ETF市场也出现了一个值得关注的现象，就是今年股票ETF整体的净流出超万亿了，其中这个宽基ETF是流出的主力，那沪深300单支产品就流出了数千亿。 但是像主题行业，风格策略类的ETF却呈现出来了一些结构性的流入。 所以您觉得这个宽基ETF的持续失血，是长期配置资金的撤退，还是说短期资金的一个波段操作？这种资金结构对于普通投资者去选择ETF有没有什么一些启示？好的。 我觉得这个可能也是得分情形，或得看这不同的市场环境，他一的背后所表现出来的资金流动其实是不太一样的。 或者说在不同的市场环境下面，投资者使用ETF的偏好也不太一样。 总结来说我们看到就是宽基的ETF它有一个特性就是越跌越买。 比如说像这个24年924之前，我们看到市场其实在3000点附近，甚至跌破3000点的时候，其实宽基ETF迎来一个比较大的一个流入。 紧接着到在今年，比如说一月份455 6月份的时候，我们看市场其实占上4000点，甚至 接近或者是四在4200点附近的时候，宽基ETF我们看到确实有一些止盈的一个压力。 但是其实在七月下旬的时候，我们也观测到，就当市场在出现这个调整的时候，宽基贴又有一些重新的一个回流。 所以说我觉得我自己个人感受就是大家对于宽基的一个认识。 就当市场出现一些调整的时候，或者说一些系统性的一个下跌的一个情出现的时候，大家可能倾向于去通过宽基来把握这个市场，我们说低位布局的一个机会。 然后行业主题，我觉得它可能更多的在于说在一些偏牛市或结构性行情的这个背景之下，大家可能倾向于去选择一些锐度或弹性更大的这行业主题，去把握我们说一些趋势性的或者说一些行业景气的一些机会。 比如说像去年我们看到周期里头有色金属，然后黄金股去年涨得比较好。 然后去年还有通讯，就TMT当中通讯也涨得比较好。 然后紧接到今年，今年可能确实比较亮眼，特别是上半年比较亮眼。 我觉得是一个是半导体，然后半导体头可能更细分的有半导体设备材料，科创半导体以及通讯。 然后大家可能倾向于拿这些，我们说更聚焦科粒度更细的这些行业主题去把握这个市场的一个机会。 所以说我觉得总结来说，我觉得大家可以根据这个市场的行情，当市场出现在一些调整的时候，大家对于未来没有一个明确的一个大的方向。 大家可以我觉得率先使用宽基进行一个低位布局。 当市场企稳并且展现出来一些清晰的主线的时候，比如说我们看下半年市场可能也有一些资金的共识。 在一些创新药，然后在一些我们说其他的一些板块当中，大家可以根据这个市场新的共识，或者说新的景气的一个叙事，然后大家去实去去选择相应的这个行业主题TF去把握这样子的一个机会。 好的，其实我们提到这么多的一个板块，科技无疑还是2026年最核心的一个市场主线了。 在经历了你看上半年的一个大幅上涨之后，当前的这个时点您是如何去看待AI产业链ETF的一个投资性价比呢？投资者应该如何去区分一下真的成长与这个情绪炒作？好。 我觉得可能在这个时点来看，我觉得AI产业本身没有发太大的变化，或者说大家在这个时间点开始担心这个AI产业的一个泡沫，我觉得可能还是为时过早。 我觉得这一轮我们看到AI I的一个行情，本质上还是一个资本开支驱动性的一个周期，什么意思呢？就是我们看到一些云厂商？他每年千亿甚至万亿级别的资本开支。那就有一些大规模的，比如说算力建设，数据中心的扩张，基础设施建投入等这些的一个需求。所以说我们才会觉得说为什么上半年涨得比较好，是那些偏硬件类的。因为它其实是一个卖产能的一个逻辑。你有资本开支，那你就可能有算力建设或者说数据中心建设这样子的一个需求。所以说我觉得这可能是当前这一轮AI的一个行情比较重要的一个指标。就是看接下来这些海外的，包括咱们国内的这些大厂，他是否他的资本开支还是处在一个扩张区间，并且它的一个扩张协率斜率还是处在一个不错的一个加速的一个状态。当然我觉得除了这个以外，可能我觉得我们还是还需要去关注。另外一个可能接下来会发生一个变化，就是我们看之前的行情可能更多的是集中在硬件。但是我们看近期美股的行情，开始慢慢的大家关注到AI I应用这一块的一个变化。所以说我自己个人感受就是说，可能如果第一轮AI I的行情更多的是集中在资本开支带来的，比如说算力光通讯服务器等这些环节。那么接下来可能AI我们得去关注一些应用端，无论是像物理AI还是说一些应用软件等等。所以说我觉得这个可能是咱们这一轮AI I对我们一个是如何去区分，到底是因为情绪驱动的，还是说因为确实他的成长性比较好，以及接下来来我们在AI内部的一个投资节奏的一个把握。么可能需要去关注从AI硬件到AI软件这样子一个变化。我觉得当然这个背后可能也是利润分配的一个重新的变化。好的，谢谢。其实我们也说到近期市场的一个情况今天其实有很多现在就会拿当下来说这个AI I的行情有点类比2000年的互联网泡沫。但是从这个资本开支收入兑现。或者杠杆水平，利率环境这几个维度去对比，您觉得两者有本质的一个区别吗？您是否还会认为现在还没到这个泡裂泡沫完全破裂的时候，同时哪些信号一旦出现的时候，其实就 意味着这个节奏点真的到了。 好，我的观点还是比较明确，就是我觉得AI产业的泡沫，我觉得倒不至于说到了一个破 灭的一个情形。 至少目前来看，我们待会儿我们有一个四个因素的一个框架。但是确实可能从5 6月份我们看到这个市场其实还是在短期积的一个特别大的一个涨幅。我们确实觉得说一无论是从估值的角度，还是说从获利了结的这个卖盘的一个压力。确实可能在二级市场来看，可能它确实有调整的一个压力。但是从行业本身来看，我们其实会去参照这个2000年的一个互联网泡沫。我们有这样子的一个四个四因素的一个分析的框架。那四因素，第一个就是收入，第二个是供需，第三个是杠杆，第四个是利率。 那这个收入是什么意思呢？收入我觉得可能更多指的是，比如说我们看AI产业链相关的这些上市公司，无论是这个云厂商还是说这个AI硬件或等等其他的这些它整体的一个收入水平是否还是处在一个向上增长的一个过程。 那刚才我们也提到，近期我们看到美股有一个龙头的GPU的一个企业。 它公布的对明年的一个收入的一个指引，还是相对来说是比较乐观的。 所以说我觉得从这个角度来看，我们觉得说当前相关的AI板块的企业的一个营收还是在增长，这是第一点。 第二点就是共供需平衡。 供需平衡我觉得更多在于说是否我们需求端还是缺算力，然后供给端我们的资本开支是否还是处在一个，比如说26年的资本开支是多少，27年资本开支是多少，还是处在一个扩张的一个阶段。 如果是这样子的话，我觉得说供需这一块还是没有说个好像算力不准确了。 然后大家对于这个AI I的一个共识开始发生变化。 那至少目前来看，我们觉得说可能需求还是很旺盛对吧？算力还是紧缺的。 供给这一块，资本开支这一块还是延续了一个不错的一个指引。 第三个我觉得是杠杆，杠杆就是说这些我们说这个数据中心建设？它资本开支来源是来自于他过去的这个现金流的积累，还是说他可能需要通过股权融