核心判断
7月是业绩与政策双重验证的关键窗口，市场波动加大但中期逻辑未破。短期市场受消息面和情绪面影响，波动率加大；但拉长时间看，AI算力驱动的产业升级逻辑未被破坏，资金持续向具备真实业绩兑现能力和高景气确定性的方向集中。
宏观环境
- 外部环境：美伊谈判推进，原油风险溢价回落，美国就业数据走弱，市场修正加息预期，美元指数回落，有利于全球风险偏好修复。美联储政策重心可能从控通胀转向兼顾经济增长。
- 内部经济：4-5月宏观经济延续稳中有进，但结构性矛盾凸显。高技术制造业增速领跑，出口结构向高技术绿色低碳倾斜，但需求端（社零、固投）修复偏弱，地产仍是内需主要拖累。
业绩验证
- K型分化格局：一季度全A盈利与营收呈周期改善，但结构性分化明显。TMT、金融制造、上游资源板块景气高增，地产及部分消费领域修复偏弱。
- 中报业绩前瞻：规模以上工业企业利润同比持续上行，为上半年盈利修复提供支撑。分行业看，电子设备、开采化纤、有色冶炼等利润增速超100%；家具、非金属矿物、黑色冶炼等承压。
- 盈利预期上调显著的行业：半导体、电子化学品、通信设备、小金属、能源金属、炼化及贸易、基础化工、专用设备、航海装备、电网设备、电池等。
政策预期
政治局会议或聚焦新动能与路网建设，关注相关领域政策催化。
配置建议
围绕三条主线布局：
- 科技创新与自主可控：受政策和业绩双重支撑，关注半导体、通信设备、算力产业链、存储、计算机设备、电力设备、储能等。
- 资源品与制造板块：关注小金属、能源金属、基础化工、建筑材料、钢铁及券商等受益于政策与业绩验证的方向。
- 能源及新需求主题：关注煤炭、煤化工、新能源等阶段性修复机会。
证券行业
- 估值：券商板块年初至今下跌5.37%，PB估值1.25倍（15%分位），仍处待修复状态。
- 一季度业绩：42家上市券商营收1500亿（+31%），净利润600亿（+17%）。各业务线全面增长：经纪+44%，利息净收入（信用）同比+90%，资管+33%，投行+33%，自营+17%。
- 二季度前瞻：国泰海通发布上半年业绩预告，净利润预计超200亿（+27%），扣非净利润同比增长170%。二季度业绩有望大幅改善，但个股分化将更明显。
- 政策环境：货币政策维持适度宽松，十五五规划持续聚焦资本市场深化改革，打造一流投行政策推动头部券商与特色精品券商错位发展。
- 业务转型方向：
- 大财富管理：居民存款搬家趋势持续，2026年定期存款到期规模超70万亿，财富管理是确定性蓝海。
- 投行业务：A股港股IPO延续复苏，马太效应突出，CR5达56%、CR10达75%。
- 自营业务：结构分化加剧，投研、策略多元化及风控能力成为拉开差距的核心。
- 跨境业务：中资企业出海融资并购需求旺盛，居民跨境配置需求上升。
- 估值修复条件：①业绩持续验证；②市场风格自然切换；③政策活跃落地。
- 推荐方向：
- 全业务线领先的绝对龙头（中长期配置核心）；
- 在投行、资管、自营等赛道有相对优势的特色龙头（如中金、广发等）。
