美债风暴来袭-9月如何布局?AI重心切换与国产替代加速投资策略

AI重心切换与国产替代加速，聚焦高确定性核心资产估值重塑 摘要 ●AI投资重心转向国产应用与算力，2026Q3国产“超级点”加速落地，盛科通信等交换芯片龙头受益于带宽翻倍带来的ASP增长。●美债高利率挤占资金，美元信用裂痕利好黄金，建议配置10%-15%仓位；有色板块看好紫金矿业及具备高股息潜力的中国宏桥。●港交所2026H1营收167亿港币(+19%),受交易结算及投资收益驱动，当前25-26倍PE具备低估值比价效应与防御属性。·中际旭创Scale-up业务预计2028年收入占比达40%+,1.6T/3.2T迭代加速，NPO等定制化产品助力毛利提升与份额集中。●宏发股份在手订单创历史新高，高压直流继电器市占率升至70%,IDC业务放量支撑2026Q3收入利润双增30%以上。●药明康德上调2026年收入指引至585-606亿元，在手订单664.3亿元(+25.2%),20倍PE具备极高性价比。●贵州茅台推进市场化改革，6,000吨计划量回归销售公司体系，出厂价提升有望增厚利润，当前4%股息率确定性极强。 Q&A 在当前美债高利率的背景下，AI产业面临哪些潜在风险?市场关注的重心应如何调整? 美债高利率可能加速AI领域的债务泡沫破裂。当前AI投资热潮正迅速扩大债务泡沫，以OpenAI为例，其等效年化资本开支占当年收入的比例已超过400%。若未来收入无法实现显著增长，本轮AI企业投资占收入的比值可能超过科网泡沫顶峰时期。因此，若10年期美债利率持续高位，不排除AI领域提前遭遇债务泡沫破裂的可能。在此背景下，AI产业的逻辑并未终结，但重心可能会从海外算力转向国产AI与应用，尤其是港股互联网板块。 当前美债高利率的核心驱动因素是什么?其对美元及美联储的货币政策可能产生何种影响? 当前美债高利率的核心驱动因素主要有两点：一是美军实力相对疲弱及美债变现能力不足，这削弱了全球投资者对美债的信心，降低了配置需求；二是美国AI相关企业的大量融资需求，在资金总量有限的情况下挤占了对美债的需求。2026年上半年由“沃什”主导的强美元叙事难以为继，美元走弱将反过来加剧美债高利率。随着强美元叙事的坍塌，特朗普政府可能面临美债、美股、美元的“不可能三角”困境。由于美债是国本，而美股在中期选举前不能出现系统性风险，因此美元有可能被牺牲。为应对美债高利率，特朗普政府或将说服“沃什”放开美联储QE以购买美债。然而，历史上美联储并无预防式QE的先例，通常是在美股发生流动性冲击后才会救市。 在美联储启动QE之前，四季度及明年(2027年)有哪些值得关注的确定性资产或投资方向? 在美联储QE前，应关注美债风暴中的确定性资产。首先，黄金和有色是四季度的关键。若9月份不加息，黄金定价的锚将彻底切换回美元信用裂痕定价，金价有望快速修复至前高甚至再创新高，有色金属的估值也将得到系统性重估。其次，地产和消费板块可能成为四季度的胜负手，但这取决于9月美联储不加息后国内政策是否会进一步加码；若政策未在四季度加码，地产消费至少是明年(2027年)的关键方向。最后，随着AI叙事从硬件系统性地切换至应用，港股互联网板块有望获得系统性重估。 在国产“超级点”加速落地的背景下，盛科通信的核心投资逻辑是什么? 2026年第三季度是国产“超级点”落地和加速放量的起点。在MoE架构模型持续放量、激活参数不断增加的背景下，“超级点”作为提升计算效率和算力基础设施性价比的关键解决方案，能显著加速MoE架构模型在推理过程中的token吞吐率。在“超级点”的BOM成本中，交换芯片的价值占比持续提升。AI芯片约一年至一年半迭代一次，ASP变化不明显，但交换芯片的带宽需求几乎随之翻倍，其ASP也有望实现翻倍增长。国产以太网交换芯片有望先在scale-out层面落地，后续通过接口升级和协议适配，在scale-up层面实现应用。 盛科通信在产品研发、市场竞争及客户拓展方面具备哪些优势? 盛科通信作为国产交换芯片的龙头企业，在25.6T和51.2T交换芯片的研发与落地上处于行业领先地位。同时，部分海外竞争对手在产能端存在不足，这为盛科通信加速在scale-out层面获取客户订单和实现出货提供了机遇。以国内互联网龙头为代表的下游终端客户，预计将在2026年第四季度及2027年第一季度开始实际部署新一代“超级点”。凭借产品的先发优势，盛科通信有望在客户的scale-out及未来的scale-up层面持续落地，从而获得确定性高且弹性大的增 长。 香港交易所2026年上半年的整体业绩表现如何?主要的收入和利润增长来源是什么? 香港交易所2026年上半年业绩表现扎实，实现了历史最高业绩。期内实现营收167亿港币，同比增长19%;实现归母净利润106亿港币，同比增长24%。主要的收入和利润增量来源于交易结算业务以及投资净收益的贡献。其中，市场交投保持高景气度是关键支撑，上半年港股市场的ADT(日均成交额)达到2,830亿港币，较2025年全年的2,600亿港币增长近20%。 2026年上半年，港股市场的南北向资金流动和IPO市场呈现出哪些特点? 2026年上半年，北向资金的活跃度显著提升，北向ADT达到3,453亿人民币，同比增长102%。相比之下，南向资金ADT仅增长11%,港股通成交额占港股总成交额的比重维持在20%以上。在新股发行方面，港股市场上半年IPO募资规模达到2,124亿元，同比增长7.94%。截至目前，已递交的IPO申请接近500家。从收入构成来看，交易结算类业务的费率相对更高，对利润的贡献也更大。 近期有哪些支持香港金融市场发展的相关政策出台?对香港交易所有何影响? 2026年8月初，中国证监会与香港证监会宣布了一系列新的合作措施。具体包括：继续支持境内企业赴港上市融资，并鼓励符合条件的港股上市公司到境内上市。此外，在期货产品方面也给予了进一步鼓励，明确支持香港推出更多以人民币计价结算的期货品种。例如，5年期人民币国债期货已于8月3日正式上市。这些围绕内地与香港市场互联互通的政策，将对香港交易所的业务发展产生积极影响。 如何分析香港交易所在2025年以来的股价驱动因素、当前的估值水平以及未来的投资价值? 香港交易所自2025年3月至7月间的股价上涨主要由EPS增长驱动，其核心动力源于南向资金占比提升带来的日均成交额增长。在此期间，其估值中枢并未显著抬升，仅在2025年7月左右短暂达到约35倍的水平，而目前的动态TTM市盈率仍在26至27倍左右。若以2026年全年约200亿的净利润预测，估值仅为25至26倍。估值中枢的核心驱动力被认为是全球流动性的改善，特别是美联储利率政策所引发的外资对香港市场资产的认可度。当前，随着港股上市公司持续扩容及A+H标的增加，港股市场具备显著的低估值比价效应。作为港股市场流动性的载体，香港交易所在当前环境下仍存在估值上涨空间。自2026年7月以来，香港交易所股价上涨了16.8%,相较于恒生指数有约5个百分点的超额收益，该超额主要出现在8月份。在日韩市场波动及科技股调整的背景下，部分资金呈现流入港股市场的趋势。香港交易所作为权重股，其稳定的商业模式使其具备一定 的防御属性。综合考虑港股市场未来流动性改善的预期以及全球流动性在中期可能改善的趋势，当前香港交易所具备一定的配置价值。 中际旭创作为核心推荐标的，其在需求、产业格局、技术迭代以及市场情绪等方面的核心投资逻辑是什么? 中际旭创的核心投资逻辑主要基于以下几点：首先，从需求层面看，行业景气度依然较高，未来两到三年的核心增量将主要来自Scale-up这一新增应用场景。预计到2028年，Scale-up业务的收入占比有望从目前接近于零的水平提升至40%以上。其次，在产业格局方面，产品迭代周期正在加速。在从800G向1.6T及3.2T演进的过程中，叠加了Scale-up市场的需求，催生了如NPO、XPO等新产品。这些定制化程度更高的新产品，其毛利率高于传统可插拔光模块，有助于行业格局向头部企业进一步集中。作为行业龙头，中际旭创能率先参与并受益于这些新产品的批量交付，使其产品结构保持行业最优。尽管有新进入者进入北美产业链，但大多集中在二线厂商或非主流产品领域，对头部供应商的核心份额尚未构成显著影响。再次，从技术迭代来看，尽管CPO等技术路线在稳步推进，但在Scale-up场景中，预计多种技术路线将并行发展。目前，以NPO为代表的产品在商业化落地进度上更快，而CPO在Scale-up场景的商用速度仍存在不确定性。因此，在未来两到三年，Scale-up带来的主要是增量贡献，现有光通信的核心供应格局不会发生重大改变。最后，关于市场情绪和股价压制因素，尽管股价受到筹码结构和卖盘压力的影响，但这种结构在持续优化，压力正逐渐减小。市场对FCC相关政策事件的影响已有所消化，普遍认为该事件不会对现有供应格局产生重大冲击，相关业务订单和客户拓展也未受实质性影响。随着事件逐步明朗化，压制个股的因素将进一步消化。综合考虑行业发展的确定性与景气度，以及个股的胜率与赔率，中际旭创在当前时点仍是具备吸引力的投资选择。 宏发股份在2026年下半年的业绩展望如何，其长期增长的核心驱动力有哪些? 宏发股份在2026年上半年的业绩表现良好，尤其在第二季度毛利率实现了环比修复。展望下半年，公司在手订单已创历史新高，覆盖周期为3至6个月，部分产品排期已至2027年第二季度。公司于7月再次进行了产品提价，加之第三季度部分原材料成本回落，预计第三季度利润率有望进一步回升，财报层面有望实现收入和利润均同比增长30%以上。从长期逻辑来看，公司的增长主要由三方面驱动：第一，市场份额持续提升。2026年的增长主要源于份额扩张而非行业贝塔，例如其高压直流继电器在2025年新车型中的市占率约为40%至50%,而在2026年的新车型中已提升至70%甚至更高。第二，业务模式升级。公司正从单一元器件供应商向整体供电系统平台化公司演进，这一战略有望提升公司的单车价值量。第三，受益于新能源汽车的高压化与智能化趋势。随着800V架构渗透率的提升，公司在BDU、熔断器等产品的市占率随之提高，单车价值量有望进一步增长。特别是在2026年第三、四季度，随着泰达、官报等大客户的800V电源产品开始出货，宏发股份的IDC业务(包括高压直流继电器、部分电容、熔断器等)将得到应用，预计该业务收入将从2025年的约10亿元增长至2026年的15 亿至20亿元。IDC业务的加速增长有望为公司带来估值重估的机会，确保公司在未来一到三年内拥有稳定的增长极。 推荐药明康德的核心逻辑是什么,其最新的财务表现和在手订单情况如何? 看好药明康德主要基于两点：一是其优秀的基本面与具备性价比的估值；二是在当前科技领域资金风格再平衡的背景下，医药及CXO板块有望承接部分资金回流。在基本面方面，公司2026年中报表现优异，收入和利润均实现超预期增长。具体来看，2026年第二季度实现营业收入164.62亿元，同比增长47.71%;归母净利润为64.29亿元，同比增长31.49%。截至2026年上半年末，公司持续经营业务的在手订单金额达到664.3亿元，同比增长25.2%,充沛的订单为未来增长提供了较高的可预见性。基于此，公司已将2026年全年的收入指引从此前的513亿至530亿元上调至585亿至606亿元，对应的持续经营业务收入增速也从18%-22%上调至35%-39%。从估值来看，公司2026年的市盈率约为20倍，预计2027年和2028年将分别降至17倍和15倍，显示出较高的性价比。 请分析当前阶段推荐药明康德的核心逻辑是什么? 推荐药明康德主要基于两点考虑。首先是基本面因素。其次，从市场风格来看，科技板块在2026年7月经历大幅调整后，8月维持震荡态势，这促使部分科技领域的资金寻求风格上的再平衡。医药板块景气度向上，有望承接这部分回流的资金。特别是CXO板块，因其业绩表现优异、估值具有性价比，且相较于创新药等领域研究难度相对较低，对于基金经理而言是颇具吸引力