2026H1门店快速扩张、店均收入修复，盈利能力延续提升

核心观点

万辰集团公布2026H1业绩，营业总收入同比+54.3%，归母净利润同比+156.6%。量贩零食业务收入345.2亿元，同比+54.5%，主要系快速开店驱动。门店扩张和店均收入提升是主要增长动力，截至2026H1末门店23,802家，净增5,488家，店均收入163.9万元，同比+8.4%。

关键数据

• 业绩表现：2026H1营业总收入348.4亿元，同比+54.3%；归母净利润12.1亿元，同比+156.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比+153.2%。2026Q2营业总收入182.0亿元，同比+54.8%；归母净利润5.8亿元，同比+126.0%。
• 门店扩张：截至2026H1末门店23,802家，较2025年末净增5,488家，闭店率1.8%，同比下降约0.3pp。
• 店均收入：2026H1店均收入163.9万元，同比+8.4%。
• 毛利率与费用率：2026H1毛利率12.8%，同比+1.4pp；销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.5%/3.3%，同比+1.4/+1.3pp。
• 量贩零食业务净利率：2026H1净利率（加回股权激励费用后）为5.6%，2026Q2净利率环比下降主要受政府补助减少影响。

研究结论

公司在快速开店的同时保持门店经营质量提升，加盟商开店积极性高，品牌势能持续放大。未来门店扩张空间仍存，议价能力提升、数字化提效、供应链管理强化及规模效益有望驱动盈利能力进一步提升。长期来看，货盘差异化或成为盈利水平取得突破的抓手。上调盈利预测：预计2026-2028年营业总收入756.5/967.2/1074.8亿元，归母净利润26.1/35.2/40.3亿元，EPS分别为13.21/17.81/20.42元，对应PE分别为15/11/10倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业恶性竞争、门店食品安全问题、其他零售业态分流客流、消费需求走弱等。