一、AI总结内容
一、核心要点
- 伯特利上半年业绩优秀，核心驱动为高端线控制动、EMB产品落地及国际化业务推进
- 预计2026年净利润16-17亿元，未来复合增长率超25%，对应估值性价比高，持续看好
二、主要业务进展与展望
- EMB电子卡钳：匹配理想L9/LV首发，获红旗、问界等10余个项目定点，2027年预计出货10万台，或实现对部分外资龙头的弯道超车
- one box产品：上半年销量84万套，同比增32%，国内市占率稳定提升，行业渗透率达45%，预计公司2026年增速约40%，远期国内市占率有望达20%
- 转向业务：收购豫北后年化收入达50亿元级，覆盖国内所有客户，制动与转向业务协同优势明显，推进线控转向等高端产品
- 出海业务：上半年出口营收9亿元，墨西哥营收增超40%，二期在建、三期论证，摩洛哥工厂明年下半年交付，东南亚产能待议，布局服务全球客户
三、风险与关注
- 业绩释放不及预期
- 全球汽车景气度下行
- 原材料价格大幅上涨
二、音频原文（转写）
大家好，欢迎参加国泰海通汽车招文博特利近况更新第十六期。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。
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市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位投资者朋友，大家早上好，非常感谢大家接入我们昭文汽车八幺五系列电话会。今早向大家报告一下伯特利的近况。
和投资逻辑。我们认为伯特利上半年的业绩表现优秀，在汽车零部件中是比较出色的。那么背后呢，离不开他公司的。在高端产品上，尤其是 线控制动和转向产品的逐渐的联动。
以及公司EMB产品的开拓，再加上。国际化业务的逐渐 走上正轨。那么总体来看。线控底盘。
在产业升级方面。仍然有比较持续的。A I C提升的机会。公司在转向和减震这两个方向。
也有很多。协同发展的潜力 此外呢。出海方向。仍然没有相对国内那么拥挤，尤其是对制造的。
体系化制造的质量和成本综合要求非常高的。底盘方向。出海的盈利预计还是持续的。高于国内的。
因此呢，综合判断，我们认为伯特利后续有希望实现百分之二十五以上的。复合增长率。今年呢有希望实现十六亿乃至十七亿左右的。净利润目前仅对应今年考虑到转债在这个。
十六倍左右的。估值。那么相对来说，目前的增速是 性价比比性价比比较高的，我们持续的看好。我们简单的展开说一下博特利几个主要业务上半年的变化以及后续的展望。
首先说一下高端线控制动产品EMB。EMB电子卡钳，它的核心优势是响应速度。基本上趋近于零。相比原来的液压线控制动，就是one box或者two box。
在响应速度上有明显的优势。更加的匹配高端车型的自动驾驶的。需求。那么公司上半年也是匹配着理想L九Libis实现了。
全球的。首发 那么在后续呢，也是陆续获得了东呃红旗、享界、问界、东风等等多个客户项目的定点，目前有十个左右潜在的项目在继续对接。今年呢，可能主要的出货量以L九LIVIS为主，但是在2027年预计会有10万台的出货。那么EMB考虑到它第一系统相对比较复杂，在四个轮子上进行分别的分布式的制动，本身产品的附加值就比较高。
其次呢，这一类的产品冗余度更强，对应的客户的档次和车型的大小也更大。因此，E M B其实对于伯特利而言的话，是帮助公司打开了客户和产品档次的天花板。因为原来按照one box产业的发展，公司未必能够这么顺利、这么大量的进入到二十五万车型、二十五万以上车型的配套中去。因此呢，其实E M B对于公司虽然说今年 年的营收和业绩 占比不高。
那么后续的这种产能、这个营收和业绩的贡献。会是。比较明显的。同时呢，也是能够借助EMB实现对产业龙头，比如说博士等等的。
至少部分的弯道超车。因为按照目前one box的这个发展趋势 博士等等全球龙头 确实先发优势。和制造的规模优势。都非常的显著。
那么追赶。虽然说伯特利已经取得了非常显著的。进展但还是。这个相对来说比较累的。
但是呢，E M B领域由于它的技术路径相比原来的one box。基本进行了彻底的重构。它不含液压，主要是一个机电一体化的系统，所以。后续去追赶全球龙头。
实现至少在部分中高档车型上的切入。相对来说难度低一些。因此呢，我们也是非常看好E M B。对于伯特利来实现一个市场份额占有率的。
提升。以及中高端客户车型的突破。这个是EMB。然后呢，再说一下one box。
公司上半年的one box可以说是经营韧性非常强。上半年合计销售在八十四万套，同比是大幅增长了。百分之三十二。那么市场占有率的话，我们测算了一下，国内大约在十小几个点的。
市占率。是一个稳中有增的状态。公司呢跟国内大部分的客户都实现了one box的配套。呃，大部分自主客户啊，尤其是像奇瑞、吉利。
等等客户的量。贡献是比较大的。此外呢，还有像北汽和这个win size的这些新客户。业绩的这个销量的占比 提升的速度比较快。
那么目前来看的话，one box在整个 是乘用车市场中的渗透率来到了百分之四十五。包含伯特利在内的。国产化的市占率也是来到了百分之四十五上下。因此呢，这个行业我们判断后续是进入到了一个稳定增长的阶段。
我们预计行业的增速应该在百分之十到二十左右。但是呢，伯特利目前手中的客户定点还是非常优质的，包括在数量上，公司披露上半年ONE BOX新增定点的数量同比是这个大幅的百分之五十以上的增长。因此呢，后续我们认为公司的ONE BOX是能够跑赢市场的增速的，我们预计应该能够维持一个百分之三十到四十二六二零二六年全年的增速，预计是一个百。百分之四十的速度。
因此呢，这个细分考虑到公司之前大量的研发和生产制造的投入已经完成，所以后续带来的边际的利润贡献还是比较明显的。因为这个行业除了博士一家独大之外，剩下的外资，比如说大陆财富等等公司，相对来说中规中矩。日系、韩系各有一家，也是表现的相对来说比较平淡。但是我们看到其实自主的。
确实有一些在伯特利身后追赶的，尤其是一些创业的企业。虽然说一开始确实在市场上掀起了一些这个势头和讨论，但是随着下游客户的逐渐集中和下游客户要求的逐渐提高，那么这部分创业企业至少我们目前观察在one box 领域并没能掀起太大的浪花。那么大部分创业企业其实做的是 two box 因此呢，随着行业的逐渐稳定，我们认为以伯特利。为代表的国产头部的 one box 企业。
是有希望继续在这个赛道上取得营收和利润的增长。那么后续 ONEBOX对伯特利的利润贡献也会比较大啊，虽然说短期可能它并不是第一大的这个营收和业绩贡献，但是我们是看好这个细分远期伯特利在国内能够拿到百分之二十级别的市占率，同时呢利润贡献也会比较的多。这个是 ONEBOX，然后其他的这个国内的产品像EPP公司预计能够保持一个二十左右的。增速主要是看它在市场上的市占率，以及这个部分出口的贡献。
然后呢是转向，转向这边的话主要是这个成功合并收购了豫北。那么收购之后呢，这个年化的收入预计会达到五十亿元级别。那么具体单看的话，目前这个豫北的业务也是比较的顺利在推进啊。这个从之前的相对比较传统的CEPS陆续的再往高端，比如说RE。
E T S走 线控转向呢，也在逐渐的研发。那么豫北本身是一个年产五百万套级别的。按照套数算的这个国产。E P S的龙头企业。
那么公司呢，也是基本上覆盖了所有的。国内的客户。因此，伯特利在这个收过预备之后，能够在制动和转向
就是XY。两个方向实现更多的联动。
因为其实后续的自动驾驶的。线路底盘。更多的是制动和转向这两个方向的。协同 那么目前呢，伯德利相当于旗下有了国内自主中头部的。
制动和头部的。转向。这两个方向的协同，一是在 这个一些高端客户的这种研发公关中。能够体现出更强的能力。
二呢是这两个产品本身。其实技术上。在这个管理上，甚至是部分的。零部件上，比如说丝杠。
是有比较多的这个复用机会的。呃，因此呢，再加上商务上的一些客户入口的。这个协同，我们认为利利在后续在底盘产业。那么往中国的这个X Y Z三个方向一起的。
这个运动控制系统去发展。我们认为公司是潜力最大的企业之一。再加上它自身的悬架业务。也有布局，那么后续公司在线控底盘的作为还是很大的。
那我们去综合看这几个产品。线通制动，那目前的这个价格在一千。小几百元，但是呢，后续一个是 带冗余的线控制动价格会有五百元以上的提升。第二个是EMB线控驱动。
价格会有一个千元级别的提升。转向这边的话，CPS的典型价格在千元上下。但是R E P S可以做到一千五百甚至。更高的级别。
线控转向是在两千甚至三千元。后轮转向又有。两千元左右的一个增量。那么减震那边其实总的附加值更大，但即使只考虑像这个。
这个 呃，空簧之类的单个产品也是一千多元的一个附加值的提升。因此，其实底盘后续。还是大有作为的。并且呢，这一部分的增量。
大部分是仍然是外资占大多数。目前国产市占率合计超过百分之五十的底盘。和重要底盘系统其实是很少的。因此呢，伯特利在合并豫北之后。
后续呢会在底盘X Y，甚至是Z方向。有更多的这个重磅产品的出击。我们认为机会是很大的。这个是在转向的协同。
最后呢再说一下这个出海。目前呢，公司已经在全球合计有二十三个生产基地。目前上半年在墨西哥实现了。四点六亿元的营收同比是大幅超百。
增长超过百分之四十。整体的上半年出口业务是有九亿元。左右的营收。目前来看的话，墨西哥的爬坡是在稳步的进行。
上半年的产能利用率达到百分之六十。那么这个单个的墨西哥的报表，大家能够看到是有亏损，主要是 向总
部支付了一些这个利息和经营管理费用。实际的这个比较纯的经营部分。墨西哥已经实现了。
盈利我们估计是在小几个点的水平。那么目前呢，二期正在逐步的建设和量产。三级也正在论证。后续的话，这个整个 一二期投入十五亿元之后，我们认为长期看的话，在墨西哥是有一个二十亿元甚至更高的。
营收的潜力，那么后续。产能利用率带来的利润空间会是 比较充足的。第二呢，就是摩洛哥这边这个预计下半年会开启建设。明年下半年。
有希望能够交付产能。目前来看的话，摩洛哥能够覆盖到的欧洲客户是比较广的。包括福特。雷诺。
トランジス。奇瑞、西雅特、宝马、大众和通用等等。潜在客户都比较多。那么公司呢，在摩洛哥不仅会有轻量化。
还会有一些像这个E P P啊。甚至是线控制动啊等等这种这个。呃，偏系统级别的。这种产品，所以后续呢？
能够支持十五亿左右的一个收入规模。那么。这个。后续还会讨论新增转向的。
产能因此后续其实摩洛哥这边。考虑到以欧洲客户为主。支付能力比较强，也会是一个长期重要的。营收和利润来源。
再加上东南亚也是正在去这个。讨论选举。所以后续呢，伯德利其实 这个依托他现有的国际的客户。会有一个比较大规模的国际的业务的运行。
呃，此外呢，公司在机器人方面也是在持续的布局稳健运行，呃，争取同时去服务。汽车和机器人业务。因此，综合判断，我们认为伯特利的这个增长潜力还是比较稳定的。预计呢公司今年有希望实现十六亿甚至十七亿的。
净利润 目前呢，仅对应。这个考虑到转债是在十六倍多，不考虑只有十五倍不到。然后明后年的话，会有百分之二十五以上的复合增速。那目前的这个增速和估值的性价比还是 非常高的，我们对伯特利也是持续的。
看好。那么风险提示呢，是支架不及预期。全球汽车景气度下行和原材料价格。大幅上涨。
