东财宏观：从PMI与高频指标观察国内基本面变化

一、核心要点

1. 8月制造业PMI为49.8，较上月回升0.6个百分点，供需两端均走强。新订单指数50.6（回升2.1个百分点）、新出口订单指数50.1（回升6个百分点），内需改善或受6月以来重大工程开工带动；生产指数50.4，环比小幅上行。
2. 原材料库存、产成品库存均下行，表现为主动去库存特征，库存周期开启需进一步观察需求与企业信心修复情况。
3. 新旧产业分化小幅收敛：装备制造业PMI51.4、高技术制造业PMI52.9（仍处扩张区间）；消费行业PMI49（回升1.2个百分点）、高耗能行业PMI47.9（回升0.9个百分点）。

二、高频指标表现

1. 工业生产：8月20日全国电厂日耗煤同比较7月回升6个百分点；钢铁高炉开工率89.1%，同比高于去年同期2.6个百分点，较7月上行0.3个百分点；基建相关石油沥青装置开工率同比降幅从7月的12.9%收窄至8月的7.2%。
2. 消费相关：8月23城地铁客流量同比增2.5%（较7月回升2.5个百分点），但全国电影票房同比降0.25%，可选消费偏弱。
3. 地产：8月30城商品房成交面积同比降7.3%，两年复合增速较7月下滑0.5个百分点，三线城市拖累明显，一线、二线城市边际改善（一线回升0.6个百分点、二线回升0.3个百分点），政策效果可持续性待观察。
4. 出口：集装箱吞吐量、货物吞吐量同比均改善，上海出口集装箱运价指数处高位；韩国8月前20日出口同比增56%（较7月上行4个百分点），AI相关贸易走强，江浙长丝开工率降幅收窄。

三、后续判断与风险

1. 核心判断：8月经济亮点为基建投资拉动的投资改善、出口保持韧性，工业生产有望小幅回升；社零同比或在基数下小幅回升，幅度有限（或1%-1.5%区间）。
2. 风险与关注：黑色产业链焦炭生产同比下滑，主动去库存进程，地产销售受三线城市拖累，消费修复动能不足，出口后续走势需跟踪。